20240901-中泰证券-途虎-W-09690.HK-格局出清+门店扩张促营收稳步增长_自有自控品类持续提升盈利能力_5页_300kb

途虎养车公司点评总结

核心内容概述

途虎养车（9690.HK）作为汽车后市场服务领域的领先企业，2024年上半年实现营收71亿元，同比增长9.3%，并实现了调整净利润3.58亿元，同比增长67.3%。公司通过门店扩张和用户增长推动营收稳步提升，同时通过自有自控品类的优化，毛利率从24.7%提升至25.9%，盈利能力持续改善。公司预计2024-2026年营收分别为146/160/179亿元，净利润分别为7.2/10.7/13.7亿元，对应PE分别为18.5/12.4/9.7倍，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 门店与用户规模扩张：2024年上半年，公司新增工厂店402家，全国工厂店总数达6311家，注册用户增长20.7%至1.26亿，交易用户增长18.8%至2140万，月活用户增长15.8%至1150万。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续改善，2024H1毛利率为25.9%，同比提升1.7个百分点，主要得益于自有自控品类的优化。
• 新能源业务增长迅速：公司新能源客户渗透率已达8.4%，成为行业第一。公司已与16家头部电池厂签约，覆盖73个城市，线下接入电站4.6万座，上半年充电月均支付用户数突破2万，新能源支付数达185万。
• 盈利预测与估值：公司预计2024-2026年营收增速分别为7.0%、10.0%、12.0%，净利润增速分别为-89.3%、49.2%、28.3%，对应PE分别为18.5、12.4、9.7倍，显示估值逐步下降但盈利预期稳定增长。
• 财务状况稳健：公司流动比率和速动比率逐步提升，资产负债率从2023年的62.1%下降至2026年的46.4%，体现财务结构优化与偿债能力增强。

关键信息

财务数据概览

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

风险提示

• 竞争加剧：互联网公司发展线上线下一体化平台可能加剧行业竞争。
• 业务拓展不及预期：汽车保养等业务拓展速度不及预期可能影响盈利能力。
• 门店扩张速度放缓：公司在二线及以下城市门店扩张速度不及预期可能影响收入增长。
• 数据风险：研究报告中使用的公开资料可能存在更新不及时或测算偏差的风险。

估值与成长性

• 估值比率：公司PE从2023年的2.0倍逐步下降至2026年的9.7倍，反映市场对公司未来盈利增长的信心。
• 盈利增长：尽管2024年净利润出现大幅下滑，但后续年份净利润增速回升，表明公司盈利能力有望逐步恢复和提升。
• 资产增长：公司总资产从2023年的117.65亿元增长至2026年的227.26亿元，资产规模稳步扩大。

总结

途虎养车通过门店扩张和用户增长实现营收稳步提升，同时通过自有自控品类优化提高毛利率和盈利能力。新能源业务成为新的增长点，客户渗透率迅速提升。尽管2024年净利润出现大幅下滑，但公司未来盈利预期较为乐观，估值逐步下降但具备成长性。公司财务状况稳健，偿债能力增强，具备良好的投资价值。