20260505-浙商证券-途虎-W-09690.HK-2025年点评报告_门店突破八千店_全年经调整净利+12.2_3页_383kb

途虎-W（09690）2025年点评报告总结

核心内容

途虎-W在2025年实现了显著的业务增长与市场拓展，门店数量突破八千家，成为独立汽车服务市场的领军者。公司全年营业收入达到164.62亿元，同比增长11.5%；经调整净利润为7.00亿元，同比增长12.2%。尽管年内利润同比下降13.0%，但通过剔除股份支付等非经常性影响，经调整EBITDA同比增长8.5%，显示出良好的盈利能力。

主要观点

• 门店扩张：截至2025年末，途虎全球工场店总数达8,008家，其中自营门店175家，加盟门店7,833家，全年净增1,134家，覆盖国内32个省、324个地级市、1,953个县，县域覆盖率超过75%，低线市场覆盖率达60%以上。海外门店也在积极布局，已有10余家门店开业或筹备中。

• 用户增长与复购率：平台端注册用户达1.623亿，同比增长16.9%；交易用户2,840万，同比增长17.7%，用户渗透率接近10%。年复购率提升至65.0%，同比增长2.7个百分点，显示出用户粘性增强。

• 产品结构优化：2025年，公司分品类收入表现亮眼，轮胎底盘业务收入69.04亿元，同比增长12.6%；保养业务收入60.36亿元，同比增长11.3%；汽配龙业务收入14.97亿元，同比增长6.3%；广告/加盟/其他业务收入10.76亿元，同比增长12.4%，其中广告服务增长尤为显著，同比增长67.0%。

• 新能源业务增长：新能源交易用户达427万，同比增长60%，占总交易用户比例超过15%。混动与纯电用户分别增长40%和70%。公司还与华为乾崑达成合作，推动新能源服务的发展。

• 费用率优化：公司持续优化费用结构，经调整销售费用率同比下降0.9个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，研发费用率略有上升0.1个百分点，但主要因研发费用同比增长19.4%，用于支持AI技术的投入。

• 财务健康度良好：截至2025年末，公司期末现金为83亿元，储备充足。同时，公司预计未来三年将保持稳定的收入增长，2026-2028年营业收入将分别达到184.38亿元、206.53亿元和231.36亿元，年均复合增长率约12.01%。归母净利润预计分别达到4.59亿元、6.33亿元和8.78亿元，年均复合增长率约38.05%。

关键信息

• 盈利能力：2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点；销售净利率为2.55%，略有下降；但经调整净利率提升至4.3%，净利率同比上升0.1个百分点。

• 财务指标预测：

  • 2026年：预计营业收入184.38亿元，同比增长12.01%；归母净利润4.59亿元，同比增长9.14%；对应PE为22.37倍。
  • 2027年：预计营业收入206.53亿元，同比增长12.01%；归母净利润6.33亿元，同比增长38.05%；对应PE为16.21倍。
  • 2028年：预计营业收入231.36亿元，同比增长12.02%；归母净利润8.78亿元，同比增长38.61%；对应PE为11.69倍。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为途虎门店扩张、加盟模型验证、新能源及AI业务构成第二增长曲线，未来成长性良好。

• 风险提示：

  • 汽车服务行业景气度不及预期；
  • 门店扩张速度不及预期；
  • 加盟商盈利质量低于预期；
  • 新能源/AI业务投入产出不及预期。

估值与市场表现

• 当前股价：HK$13.50
• 总市值：11,159.13百万港元
• 总股本：826.60百万股
• PE：29.70倍（2025年）→ 22.37倍（2026年）→ 16.21倍（2027年）→ 11.69倍（2028年）
• PB：2.43倍（2025年）→ 1.87倍（2026年）→ 1.68倍（2027年）→ 1.47倍（2028年）
• EV/EBITDA：18.40倍（2025年）→ 14.61倍（2026年）→ 10.61倍（2027年）→ 7.11倍（2028年）

总结

途虎-W凭借门店扩张、加盟模式验证、产品结构优化以及新能源业务的快速成长，持续巩固其在汽车服务市场的领先地位。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利能力有望进一步提升。随着AI技术的投入及新能源业务的拓展，途虎正逐步构建第二增长曲线，为长期发展提供支撑。投资建议为“买入”，但需关注行业景气度、扩张速度及新业务投入产出等风险。