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卫星石化（002648.SZ）业绩超预期，C2投产有望带来高增长

核心内容

卫星石化于2021年1月28日发布业绩预告，预计2020年净利润为15.27亿元-17.18亿元，同比增长20%-35%，扣非净利润14.33亿元-16.24亿元，同比增长12.29%-27.25%。公司维持“买入”投资评级，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为16.1亿元、30.9亿元、36.9亿元，同比增长26.5%、92.0%、19.5%，EPS分别为1.31元、2.52元、3.01元。当前股价对应PE为24.3倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期提升。

主要观点

• C3产业链景气持续：丙烯酸酯价格持续上涨，主要受内需和出口放量推动，叠加原料价格上涨，价差显著扩大，未来三年新增产能有限，供需格局向好，预计丙烯酸及酯需求增速维持在20%左右。
• C2项目即将投产：连云港石化C2项目一阶段已全面中交，计划于春节后投料，二期预计2021年底开工，2022年中投产。项目布局完整，具备低成本和高壁垒优势，将显著提升公司盈利能力。
• 业绩增长强劲：2020年公司营收预计113.46亿元，同比增长5.3%；归母净利润预计16.1亿元，同比增长26.5%。2021年预计营收达239.37亿元，同比增长111%；归母净利润达30.9亿元，同比增长92%。未来增长潜力大。
• 股权激励提升士气：公司推出限制性股票激励计划，授予对象为管理层和技术骨干，考核目标为2021-2023年营收增速不低于50%、80%、120%，有助于推动公司持续增长。
• 估值合理，成长空间广阔：PE从24.3倍降至10.6倍，P/B也从3.7倍降至2.3倍，反映市场对其未来业绩的乐观预期。估值体系显示公司具备长期投资价值。

关键信息

C3产业链情况

• 丙烯酸酯涨价：内需和出口放量，沙特、韩国、中国台湾等地区装置停产或减产，提振需求。
• 原料支撑：正丁醇价格从Q3的5301元/吨上涨至Q4的7141元/吨，涨幅达35%。
• 价差扩大：Q4丙烯酸丁酯价差为1469元/吨，季环比+129%，年同比+39%；丙烯酸价差为4368元/吨，季环比+74%，年同比+57%。
• 产能释放：18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目计划于2021Q1投产；30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目计划于2021年底投产，C3龙头地位不断强化。

C2项目进展

• 项目进展：连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联产装置项目一阶段已全面中交，计划春节后投料，二期预计2021年底开工，2022年中投产。
• 项目优势：涵盖乙烷资源获取、管道港口建设、VLEC船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、下游产品签署等环节，具备低成本和高壁垒的优质赛道优势。

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 项目进度不及预期
• 原料价格大幅波动
• 国际贸易政策变化

估值与投资建议

• 当前PE为24.3倍，预计2021年PE降至12.7倍，2022年进一步降至10.6倍。
• 增长预期强劲，2021年营收和净利润同比分别增长111%和92%。
• 维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和盈利潜力。