20210129-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-丙烯酸及酯景气回升_Q4利润同比大增_6页
报告摘要
卫星石化（002648）2020Q4业绩点评及投资分析
核心内容
卫星石化（002648）于2021年1月28日发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.3-17.2亿元，同比增长20%-35%，超出市场预期。其中，2020Q4归母净利润预计为6.3-8.2亿元，同比增长78%-133%。公司维持“增持”评级，目标价为37.40元。
主要观点
- 业绩表现超预期：2020年公司业绩表现优于预期，预计全年归母净利润为15.3-17.2亿元，对应EPS为1.25-1.40元。
- Q4景气明显回升：2020Q4丙烯酸及酯市场景气度显著回升，带动公司利润大幅增长。
- 产品价格持续上涨：2021年1月28日，丙烯酸、丙烯酸丁酯价格较2020年10月底分别上涨10%和36%，预计春节后传统需求旺季将推动价格进一步上涨。
- 乙烷裂解项目加速推进：公司通过定增和自有资金增资，加快连云港乙烷裂解项目建设，预计一期125万吨乙烯及配套产能将在2021H1投产。
- 盈利预测上调：基于公司业绩和项目进展，公司2020-2022年EPS分别上调至1.35/2.20/3.26元。
- 估值合理：结合可比公司估值水平，公司2021年PE预计为17倍，对应目标价37.40元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,029 | 10,779 | 14,845 | 23,705 | 31,560 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 940.63 | 1,273 | 1,648 | 2,701 | 3,994 |
| EPS（元，最新摊薄） | 0.77 | 1.04 | 1.35 | 2.20 | 3.26 |
| PE（倍） | 41.67 | 30.79 | 23.78 | 14.51 | 9.81 |
| PB（倍） | 4.88 | 4.24 | 3.66 | 2.92 | 2.25 |
| EV/EBITDA（倍） | 22.99 | 17.34 | 18.24 | 11.46 | 9.22 |
可比公司估值情况
| 上市公司 | 最新市值（亿元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | BPS（元） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东华能源 | 179 | 0.84 | 1.01 | 13 | 11 | 6.1 | 1.8 |
| 万华化学 | 3497 | 3.00 | 4.52 | 37 | 25 | 14.0 | 8.0 |
| 恒力石化 | 2678 | 1.89 | 2.22 | 20 | 17 | 6.2 | 6.1 |
| 平均 | - | - | - | 23 | 18 | - | 5.3 |
风险提示
- 新建项目投产进度不达预期
- 原油价格大幅波动
项目进展
- 连云港项目：公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目，2020年4月通过增资全资子公司推进项目。
- 在建工程：截至2020Q3末，公司在建工程金额为114.0亿元，环比2020Q2末增长49%。
- 产能计划：预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2021H1投产。
估值分析
- PE倍数：基于2021年17倍PE，目标价为37.40元，较前值24.60元有所上调。
- 市场基准：考虑A股市场基准为沪深300指数，公司维持“增持”评级。
公司基本资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 1,226 |
| 流通A股（百万股） | 1,064 |
| 52周内股价区间（元） | 12.80-33.88 |
| 总市值（百万元） | 39,193 |
| 总资产（百万元） | 31,384 |
| 每股净资产（元） | 8.11 |
投资评级说明
- 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）
- 公司评级：增持（预计股价超越基准5%-15%）
总结
卫星石化在2020Q4业绩表现强劲，受益于丙烯酸及酯市场景气度回升，推动利润大幅增长。公司正加速推进乙烷裂解项目，预计2021H1实现部分产能投产，进一步提升盈利能力。基于上调后的盈利预测和行业估值，公司维持“增持”评级，目标价为37.40元。投资者需关注新建项目进度及原油价格波动风险。
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