20210414-山西证券-卫星石化-002648.SZ-行业景气向上带动业绩增长_C2项目投产有望增厚业绩_4页_721kb

卫星石化（002648.SZ）2021年4月14日年报点评总结

核心内容概述

本报告为卫星石化2020年度报告的点评，重点分析公司市场表现、财务数据、业务发展及投资建议。报告指出公司在2020年实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%，但归属母公司股东的净利润同比增长30.5%，体现出公司在行业景气度提升和成本控制方面的优势。2021年第一季度业绩预告显示归母净利润大幅增长，预计2021-2023年公司业绩将持续增长，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

市场表现

• 收盘价：37.45元
• 年内最高/最低价：48.99元/27.93元
• 流通A股/总股本：10.64亿/12.29亿
• 流通A股市值/总市值：398亿/460亿

财务数据

业务发展

• C3业务：占公司营业收入的83.18%，2020年实现销量128.78万吨，平均售价6932.5元/吨，毛利率29.7%，全年毛利率提升2.59pct。
• C2项目：连云港石化有限公司的C2项目（PE、EOE、ACN联合生产装置）即将投产，有望进一步提升公司业绩。
• 绿色低碳布局：公司利用低碳原料，通过绿色工艺减少碳排放，向下延伸高端化学新材料产业链，并计划成为长三角地区主要氢气供应商。
• 投资计划：公司拟投资约102亿元，在独山港区建设新材料新能源一体化项目，包括PDH、丁辛醇、新戊二醇等装置。

风险提示

• 汇率风险
• 安全和环保风险
• 原材料价格波动风险
• 项目投产不及预期风险

投资建议

分析师程俊杰（执业登记编码：S0760519110005）维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长可期，主要基于以下因素：

• 2021年一季度业绩预告显示归母净利润同比增长1515.80% - 1888.68%
• 公司毛利率稳定，C3业务形成产业链与规模优势
• C2项目即将投产，有望增厚业绩
• 绿色低碳战略契合政策导向，有助于公司长远发展

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：-0.06%（2020） / 48.92%（2021E） / 38.60%（2022E） / 28.36%（2023E）
• 营业利润增长率：32.25%（2020） / 50.56%（2021E） / 30.99%（2022E） / 30.40%（2023E）
• 归属于母公司净利润增长率：30.50%（2020） / 47.40%（2021E） / 30.79%（2022E） / 30.45%（2023E）

获利能力

• 毛利率：28.70%（2020） / 28.11%（2021E） / 27.33%（2022E） / 27.41%（2023E）
• 净利率：4.49%（2020） / 15.42%（2021E） / 15.26%（2022E） / 14.40%（2023E）
• ROE：12.19%（2020） / 15.40%（2021E） / 17.10%（2022E） / 18.60%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：57.82%（2020） / 60.16%（2021E） / 61.32%（2022E） / 60.68%（2023E）
• 净负债比率：-31.53%（2020） / -3.10%（2021E） / -9.96%（2022E） / -13.71%（2023E）
• 流动比率：1.21（2020） / 0.96（2021E） / 0.87（2022E） / 0.85（2023E）
• 速动比率：1.07（2020） / 0.88（2021E） / 0.78（2022E） / 0.76（2023E）

营运能力

• 总资产周转率：0.43（2020） / 0.44（2021E） / 0.50（2022E） / 0.54（2023E）
• 应收账款周转率：29.38（2020） / 31.83（2021E） / 32.17（2022E） / 31.15（2023E）
• 应付账款周转率：3.94（2020） / 4.48（2021E） / 7.54（2022E） / 9.82（2023E）

每股指标

• 每股收益：1.52（2020） / 2.00（2021E） / 2.61（2022E） / 3.41（2023E）
• 每股经营现金流：-0.42（2020） / 0.63（2021E） / 1.02（2022E） / 3.79（2023E）
• 每股净资产：11.12（2020） / 12.91（2021E） / 15.27（2022E） / 18.32（2023E）

估值分析

• P/E：27.70（2020） / 18.75（2021E） / 14.33（2022E） / 10.99（2023E）
• P/B：3.38（2020） / 2.90（2021E） / 2.45（2022E） / 2.04（2023E）
• EV/EBITDA：11.19（2020） / 12.84（2021E） / 10.52（2022E） / 8.60（2023E）

总结

卫星石化在2020年实现了净利润的显著增长，受益于行业景气度提升和成本控制。公司C3业务已形成产业链与规模优势，而C2项目即将投产，预计将进一步提升公司盈利能力。在碳中和背景下，公司通过绿色低碳战略，向高端化学新材料和氢能源领域延伸，有望成为新的增长点。分析师程俊杰维持“增持”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来发展的认可。