建筑材料行业深度报告：解读基建地产链2022年年报及2023年一季报，利润表回暖、现金流改善，资产负债表仍待修复-20230510-东吴证券-43页_880kb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第四季度及2023年第一季度基建地产链A股上市公司的财务表现，重点围绕利润表、现金流与资产负债表的变化展开。报告指出，自22Q4以来，产业链景气度逐步回暖，尤其在设计咨询、装修、专业工程等子行业表现显著。虽然整体盈利能力仍处于低位，但部分后周期子行业已出现毛利率和净利率的回升迹象。同时，23Q1经营性现金流明显改善，但应收账款周转天数仍维持高位，显示下游客户资金压力尚未缓解。

主要观点

• 收入回暖：23Q1整体营收同比降幅明显收窄，部分子板块实现正增长，尤其是设计咨询、装修改材和专业工程。这反映了基建市政前周期和家装需求的回升，以及企业新业务的拓展。
• 利润率修复：设计咨询、装修改材等后周期行业毛利率和净利率逐步回升，而水泥、玻璃玻纤等周期性行业仍面临价格下行压力。
• 现金流改善：23Q1经营性现金流同比改善，收现比提升，但应收账款周转天数仍高，表明下游客户现金流尚未明显好转。
• 资产负债表修复：23Q1资产负债率环比下降，显示企业负债水平有所改善，但整体仍需进一步优化。

关键信息

利润表分析

• 收入变化：

  • 22Q4：整体营收同比-13.0%，其中水泥营收同比-18.9%，为最低。
  • 23Q1：整体营收同比-0.6%，建筑板块营收同比+4.4%，建材板块营收同比-2.0%。
  • 设计咨询、装修改材、专业工程在23Q1实现正增长。

• 毛利率变化：

  • 22Q4整体毛利率为17.6%，其中设计咨询毛利率最高（30.9%），装修毛利率最低（5.2%）。
  • 23Q1整体毛利率为18.2%，设计咨询、装修改材、玻璃玻纤毛利率回升，水泥、玻璃玻纤等仍处于下行区间。

• 销售净利率和ROE：

  • 23Q1销售净利率和ROE（TTM）在后周期子板块中有所改善，但周期性子板块仍低于历史中枢。
  • 设计咨询、装修、装修改材等子板块ROE（TTM）分位值较22Q4有所提升。

现金流与资产负债表分析

• 现金流改善：

  • 23Q1经营性现金流同比明显改善，收现比提升，显示企业收入质量提高。
  • 装修改材子板块收现比同比+17.0pct，经营活动现金流量净额同比增长51.2%。

• 资产负债率：

  • 截至23Q1，产业链资产负债率同比+1.5pct，环比-0.5pct。
  • 建筑和建材板块资产负债率分别同比+1.5pct、+1.5pct，环比-1.6pct、-0.1pct。

• 应收周转天数：

  • 各细分板块应收周转天数止升但未降，其中装修改材、装修板块同比增加，显示下游客户资金压力尚未缓解。
  • 设计咨询子板块应收周转天数同比增加8.0天。

投资建议

建材板块

• 推荐企业：伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股。
• 建议关注：箭牌家居。
• 工程端：推荐坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。
• 建议关注：三棵树。
• 基建链条：推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

建筑板块

• 推荐企业：中国交建、中国建筑。
• 建议关注：中国中铁、中国铁建。
• “一带一路”主线：推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际。

风险提示

• 地产信用风险失控：可能导致企业收入和现金流恶化。
• 地产放松政策不及预期：可能影响行业复苏节奏。

行业走势

• 22Q4：多数子板块营收增速位于近3/10年的底部，但23Q1明显回暖。
• 23Q1：设计咨询、装修、专业工程营收增速回升至近3年的中枢位置，显示行业复苏迹象。

图表目录

• 图1：基建地产链及主要子板块22Q4、23Q1营收增速在近3/10年营收增速中的分位值。
• 图2：基建地产链及主要子板块22Q4、23Q1的ROE(TTM)在近3/10年ROE(TTM)中的分位值。
• 图3：基建地产链及主要子板块22Q4、23Q1销售净利率在近3/10年销售净利率中的分位值。
• 图4：基建地产链及主要子板块单季营业收入增速。
• 图5：基建地产链及主要子板块单季归母净利润增速。
• 图6：基建地产链及主要子板块单季毛利率。

表格目录

• 表1：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速。
• 表2：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速。
• 表3：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速。
• 表4：样本上市公司单季毛利率及变化。
• 表5：样本上市公司单季毛利率及变化。
• 表6：样本上市公司单季毛利率及变化。
• 表7：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化。
• 表8：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化。
• 表9：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化。
• 表10：样本上市公司单季销售费用率、管理、研发费用率及变化。
• 表11：样本上市公司员工人数情况。
• 表12：样本上市公司员工人数情况。
• 表13：样本上市公司员工人数情况。
• 表14：样本上市公司员工人数情况。
• 表15：样本上市公司人均创收、人均创利及变化。
• 表16：样本上市公司人均创收、人均创利及变化。
• 表17：样本上市公司人均创收、人均创利及变化。
• 表18：样本上市公司人均创收、人均创利及变化。
• 表19：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化。
• 表20：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化。
• 表21：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化。
• 表22：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及变化。
• 表23：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化。
• 表24：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化。
• 表25：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化。
• 表26：样本上市公司单季销售净利率、ROE(TTM)及变化。
• 表27：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化。
• 表28：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化。
• 表29：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化。
• 表30：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及变化。
• 表31：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化。
• 表32：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化。
• 表33：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化。
• 表34：样本上市公司资产负债率、带息债务及变化。
• 表35：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化。
• 表36：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化。
• 表37：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化。
• 表38：样本上市公司应收周转天数、应付周转天数、净营业周期及变化。