核心内容概述
深圳国际（00152.HK）是一家以交通运输为主营业务的港股公司，主要涉及铁路、公路及大环保等领域。2024年公司实现收入155.71亿港元，同比减少24.13%；股东应占盈利28.72亿港元，同比增长51.05%。公司目前维持“买入”投资评级，主要基于华南物流园转型升级带来的利润释放以及高股息率对估值的支撑。
主要观点
业绩表现
- 2024年业绩：公司实现收入155.71亿港元，同比下降24.13%；股东应占盈利28.72亿港元，同比增长51.05%；每股基本盈利1.20港元。
- 派息情况：公司拟派发末期股息每股0.598港元，派息率约50%，显示公司对股东回报的重视。
华南物流园转型升级
- 土地整备收益：2024年华南物流园土地整备确认税后收益23.67亿港元，后续仍有约47.51万平方米土地预计分两期确认，同口径测算下，仍有约82亿港元土地置换税后收益待释放。
- REITs收益：2024年上半年成功发行公募REITs，录得税后收益约5.87亿港元，显示公司在资产证券化方面的进展。
- 未来利润预期：随着物流园区项目逐步落地，成熟园区出表有序推进，预计物流运营收益将实现稳健增长。
收费公路业务
- 收入与利润变化：2024年路费收入及净利润分别同比减少8%及12%，主要受不利天气、法定节假日高速公路小客车免费期增加及益常高速项目出表影响。
- 调整后表现：剔除益常项目后，公路业务收入基本持平，表明业务基本面仍具韧性。
大环保业务
- 收入与利润承压：2024年大环保业务收入同比减少15%，净亏损约6.83亿港元，主要由于部分环保项目的资产减值准备及应收账款信用减值准备增加。
债务结构优化
- 债务结构改善：公司持续优化债务期限及币种结构，剔除深高速公司负债后，净汇兑亏损较2023年大幅减少5.28亿港元，总部业务减亏58%。
- 财务费用变化：财务费用逐年下降，2024年为15.9亿港元，2025年预计为15.05亿港元，显示公司融资成本有所降低。
投资评级与盈利预测
- 评级维持：公司维持“买入”评级，主要基于华南物流园转型升级带来的利润释放及高股息率支撑。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为36.4亿港元、36.5亿港元、28.0亿港元，对应PE分别为4.8x、4.8x、6.2x。
关键信息
财务数据摘要
- 营业收入：2024年为155.71亿港元，2025-2027年预计分别为155.14亿港元、164.01亿港元、172.50亿港元。
- 归母净利润：2024年为28.72亿港元，2025-2027年预计分别为36.38亿港元、36.54亿港元、27.96亿港元。
- 每股收益：2024年为1.20港元，2025-2027年预计分别为1.51港元、1.52港元、1.16港元。
- 市盈率（P/E）：2024年为5.65x，2025-2027年预计分别为4.77x、4.75x、6.21x。
- 净利率：2024年为23.4%，2025-2027年预计分别为22.3%、22.3%、16.2%。
资产负债表摘要
- 资产总计：2024年为135.998亿港元，预计2025-2027年分别为142.4亿港元、152.828亿港元、157.071亿港元。
- 负债总计：2024年为81.474亿港元，预计2025-2027年分别为83.213亿港元、88.956亿港元、89.615亿港元。
- 资产负债率：2024年为59.91%，预计2025-2027年分别为58.44%、58.21%、57.05%，显示公司债务压力逐步减轻。
现金流量表摘要
- 经营活动现金流量净额：2024年为0，预计2025-2027年分别为19.8亿港元、39.72亿港元、46.67亿港元。
- 投资活动现金流量净额：2024年为0，预计2025-2027年分别为-18.6亿港元、-20.39亿港元、-37.24亿港元。
- 筹资活动现金流量净额：2024年为0，预计2025-2027年分别为43.2亿港元、32.1亿港元、-18.4亿港元。
风险提示
- 项目进展风险：华南物流园转型升级项目或资产证券化进度可能不达预期，影响利润释放。
- 市场竞争加剧：物流园业务竞争环境可能进一步加剧，影响盈利能力。
- 短期承压：大环保业务短期承压，可能影响整体业绩表现。
- 车流量恢复：高速公路车流量尚未完全恢复，可能影响收费公路业务表现。
投资建议
- 价值回归：公司高股息率（约50%）及利润释放预期，有助于公司回归价值区间。
- 关注转型进展：需关注华南物流园转型升级及资产证券化进展，以判断未来盈利潜力。
- 合理估值：当前PE较低，但需结合行业及公司基本面进行综合判断。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：港币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
15,571 |
15,514 |
16,401 |
17,250 |
| 增长率 |
-24.13% |
-0.36% |
5.71% |
5.18% |
| 营业成本 |
12,013 |
11,202 |
12,042 |
12,689 |
| 毛利 |
3,558 |
4,312 |
4,358 |
4,561 |
| 净利润 |
3,687 |
4,664 |
4,685 |
3,585 |
| 归属于母公司的净利润 |
2,872 |
3,638 |
3,654 |
2,796 |
| 净利率 |
18.4% |
23.4% |
22.3% |
16.2% |
现金流量表（单位：港币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 净利润 |
2,872 |
3,638 |
3,654 |
2,796 |
| 营运资金变动 |
0 |
-1,508 |
10 |
45 |
| 投资活动现金流量净额 |
0 |
-1,860 |
-2,039 |
-3,724 |
| 筹资活动现金流量净额 |
0 |
4,320 |
3,210 |
-1,840 |
| 现金净变动 |
0 |
4,441 |
5,144 |
-896 |
资产负债表（单位：港币百万）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
8,719 |
13,160 |
18,304 |
17,407 |
| 流动资产 |
23,746 |
25,434 |
31,310 |
31,028 |
| 负债总计 |
81,474 |
83,213 |
88,956 |
89,615 |
| 股东权益 |
54,524 |
59,188 |
63,036 |
67,483 |
| 资产负债率 |
59.91% |
58.44% |
58.21% |
57.05% |
比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益 |
1.20 |
1.51 |
1.52 |
1.16 |
| 每股净资产 |
13.49 |
15.00 |
16.51 |
17.67 |
| 每股经营现金净流 |
0.00 |
0.82 |
1.65 |
1.94 |
| 净资产收益率 |
8.84% |
10.07% |
9.18% |
6.57% |
| 总资产收益率 |
2.11% |
2.55% |
2.39% |
1.78% |
| EBIT利息保障倍数 |
3.8 |
4.7 |
4.4 |
3.5 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上。
- 行业评级：看好、中性、看淡分别对应行业股票指数超越、持平、弱于市场基准指数。
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 北交所市场：北证50指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
