20210323-安信证券-安徽建工-600502.SH-结构优化业绩提速_装配式建筑强势起航_6页

安徽建工2020年报及投资分析总结

核心内容概述

安徽建工（600502.SH）于2021年3月23日发布2020年年报，显示公司全年实现营业收入569.72亿元，同比增长20.54%；利润总额17.26亿元，同比增长35.64%；净利润12.14亿元，同比增长60.39%；归属于母公司股东的净利润8.16亿元，同比增长36.84%；每股收益0.47元，同比增长34.29%。公司拟每10股派送现金2元（含税），股息率5.13%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司新签合同额逐年增长，2020年同比增长18.64%，带动营业收入和净利润的持续提升。
• 业务结构优化：基建工程占比提升，2020年基建营收占比达40.36%，房建营收占比下降至29.11%。
• 盈利能力增强：净利率从2018年的2.11%提升至2020年的2.13%，ROE从7.0%提升至17.0%，ROIC从13.5%提升至22.8%。
• 资产负债率下降：2018-2020年资产负债率分别为84.13%、84.15%和83.61%，显示公司财务风险逐步降低。
• 现金流有望改善：随着PPP项目进入运营期，公司经营性现金流将显著改善。
• 装配式建筑布局：公司已建成两个装配式生产基地，正在筹建多个新基地，业务覆盖PC构件、轨交管片、钢结构等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2020年分别为388.28亿元、472.66亿元和569.72亿元，年均增长20.54%。
• 净利润：2018-2020年分别为8.20亿元、7.57亿元和12.14亿元，净利润增长率分别为-7.71%和60.39%。
• 每股收益：从0.35元增长至0.47元，增长34.29%。
• 股息率：2020年股息率5.13%，2021年目标股息率4.0%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，目标价5.85元，对应2021年9.4倍PE。
• 未来业绩预测：
  • 2021年预计营收658.03亿元，同比增长15.5%。
  • 2022年预计营收755.42亿元，同比增长14.8%。
  • 2023年预计营收864.96亿元，同比增长14.5%。
• 盈利能力预测：
  • 2021年预计净利润10.73亿元，同比增长31.5%。
  • 2022年预计净利润14.03亿元，同比增长30.8%。
  • 2023年预计净利润18.05亿元，同比增长28.7%。

估值指标

• PE（动态）：2021年6.3倍，2022年4.8倍，2023年3.7倍。
• PB（动态）：2021年0.8倍，2022年0.7倍，2023年0.6倍。
• P/FCF：2021年-0.9倍，2022年1.7倍，2023年2.5倍。
• EV/EBITDA：2021年4.0倍，2022年2.6倍，2023年1.7倍。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• PPP规范与整顿
• 利率上行
• 房地产市场调控
• 业绩不及预期

未来展望

安徽建工在业务结构优化、盈利能力提升、资产负债率下降以及装配式建筑布局等方面展现出强劲的发展势头。随着PPP项目进入运营期，公司现金流有望显著改善。未来三年，公司预计保持稳健增长，业务重心向高毛利的基建工程和装配式建筑倾斜，进一步提升盈利能力和市场竞争力。