20211121-安信证券-安徽建工-600502.SH-水电运营经验丰富_结构优化业绩提速_12页_1mb

安徽建工（600502.SH）总结

核心内容

安徽建工（600502.SH）是一家以基建、水电运营和装配式建筑为主营业务的省属建筑企业，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司业务结构持续优化，高毛利基建业务占比提升，新签订单增长明显，同时积极拓展水电和装配式建筑业务，未来增长可期。

主要观点

1. 基建业务持续发力，业绩释放明显提速

• 公司新签订单增长提速，2019-2021年9月分别为527.78亿元、627.34亿元和562.16亿元，同比增长分别为0.69%、18.64%和24.68%。
• 基建工程新签订单占比持续提高，2019-2021年9月分别为59.42%、61.07%和62.86%。
• 营业收入和归母净利润均呈现增长趋势，2019-2021年9月营业收入分别为472.66亿元、569.72亿元和497.20亿元，同比增长分别为21.73%、20.54%和30.76%。
• 归母净利润分别为5.96亿元、8.16亿元和8.68亿元，同比增长分别为-25.83%、32.04%和54.83%。

2. 水电运营经验丰富，水电业务稳中向好

• 公司拥有7座水电站，包括白莲崖、流波、丹珠河、东月各河等，总装机容量24.61万KW，多年平均发电量约为10亿千瓦时。
• 水电站全部建成运营，权益装机容量18.81万KW。
• 2020年白莲崖水电站上网电量1.09亿千瓦时，实现营业收入4180万元，利润总额1668万元；流波水电站上网电量0.72亿千瓦时，营业收入2789万元，利润总额1452万元；恒远水电旗下5座水电站上网电量7.23亿千瓦时，营业收入12975万元，利润总额3523万元。

3. 抽水蓄能迎来发展机遇，未来前景广阔

• 国家出台多项政策支持抽水蓄能行业发展，预计到2035年我国抽水蓄能装机容量将达3.05亿千瓦，未来15年有望实现9倍增长。
• 安徽省是抽水蓄能发展的重要省份，已投产、在建和待建项目总装机容量达1676万千瓦。
• 公司具备丰富的水电投资、建设、运营和并购经验，有望成为抽水蓄能发展的受益者。

4. 装配式建筑持续发力，订单激增带动业绩增长

• 公司在肥东、蚌埠、吴山等地建设了多个装配式建筑生产基地，设计年产各类预制构件42万立方。
• 2020年和2021年1-9月装配式建筑新签订单分别为2.23亿元和4.60亿元，同比增长分别为107.17%和238.20%。
• 装配式建筑业务在2020年实现营业收入1.93亿元，同比增长13.82%；净利润0.37亿元，同比增长57.36%。

关键信息

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为4.90元，相当于2021年7.31倍的动态PE。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.69亿元和916.95亿元，增速分别为20.1%、17.7%和13.2%。
• 归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，增速分别为41.0%、22.4%和18.2%。
• EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元，动态PE分别为5.6倍、4.6倍和3.9倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.7倍。
• 公司估值显著低于可比上市公司，具备成长性和估值提升潜力。

风险提示

• 订单增长缓慢、业绩释放不及预期、地产调控、固定资产投资下滑等风险。

财务数据概览

结论

安徽建工凭借其在基建、水电运营和装配式建筑领域的深厚积累和持续优化的业务结构，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。随着抽水蓄能等新型业务的快速发展，公司未来增长空间广阔，投资价值突出，维持“买入-A”的投资评级。