深度报告-20210516-安信证券-安徽建工-600502.SH-厚积薄发业绩加速释放_装配式建筑强势启航_29页_2mb

安徽建工集团总结

核心内容

安徽建工集团股份有限公司（600502.SH）是安徽省属大型现代化建筑企业集团，拥有7项特级施工资质，连续多年入选中国企业500强和ENR全球承包商250强。公司于2017年实现整体上市，2020年营业收入达569.72亿元，净利润12.14亿元。公司正朝着“千亿建工”目标迈进，通过优化业务结构、发展PPP和装配式建筑等新业务，推动高质量增长。

主要观点

• 公司实力雄厚：作为省属大型建筑国企，公司具备强大的工程能力和品牌影响力，是国企改革的标杆企业。
• 业务结构优化：公司正从“单一施工”向“投资+施工”、“投资+施工+运营”转变，基建业务占比持续上升，房建业务占比下降。
• PPP项目发展迅速：PPP项目逐步进入运营期，带动公司盈利模式向运营驱动转变，预计未来两年项目进入高峰期，对业绩产生积极影响。
• 装配式建筑布局加快：公司已建成多个装配式基地，未来将形成“十字形”产业格局，打造面向长三角的产业化集群。
• 地产业务稳健发展：公司通过“工程+地产”联动模式，获得低成本土地资源，地产业务在省内主要城市表现良好，未来业绩确定性强。

关键信息

公司概况

• 公司是安徽省属大型现代化建筑企业集团，拥有7项特级资质。
• 2017年整体上市，2020年营业收入达569.72亿元，净利润12.14亿元。
• 2021年2月提出打造“千亿建工”的战略目标，推动高质量发展。

业务结构优化

• 房建与基建联动发展：房建工程收入占比从2017年的44.30%下降至2020年的41.91%，基建工程收入占比从55.70%提升至58.09%。
• PPP与EPC业务增长：PPP项目收入从2017年的21.11亿元增长至2020年的75.42亿元，EPC项目收入从6.65亿元增长至10.65亿元。
• 工程毛利率提升：2017-2020年公司工程业务毛利率从8.74%提升至9.66%，其中PPP业务毛利率显著高于其他业务。

装配式建筑布局

• 基地建设：2014年建成首个肥东PC基地，2020年吴山PC基地运营，2021年蚌埠绿色产业园基地试运营。
• 产能提升：预计2022年新增产能41万立方，形成合肥为中心、蚌埠为重点的“十字形”产业布局。
• 政策支持：安徽省大力支持装配式建筑发展，公司入选国家装配式建筑产业化基地，具备全产业链优势。

地产业务表现

• 地产收入增长：2017-2020年地产收入分别为20.16亿元、32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，复合增长率显著。
• 土地储备低：2020年末土地储备仅649亩，采取“低储备、高周转”策略，控制开发风险。
• 预售收入稳定：2020年末预收房款余额达80.96亿元，为未来业绩提供保障。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元，归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元。
• 估值优势：动态PE分别为6.0倍、4.9倍和4.1倍，动态PB分别为0.9倍、0.8倍和0.7倍，估值优势显著。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价5.3元，对应2021年动态PE为7.9倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 疫情控制不及预期：对项目推进和现金流产生负面影响。
• 房地产调控：可能对地产业务造成压力。
• 政府付费违约：影响PPP项目收益。
• 订单增长乏力：可能限制公司业绩提升。
• 大宗商品价格上涨：增加成本，影响利润。
• 融资成本上升：增加财务负担。
• 房地产减值冲回不及预期：影响净利润。

未来展望

安徽建工集团在政策支持和市场机遇下，有望通过优化业务结构、发展PPP和装配式建筑等新业务，实现高质量增长。公司未来业绩与估值共振，具备良好的投资前景。