20231226-国金证券-上海机场-600009.SH-签订免税补充协议_恢复免税业务弹性_4页_924kb

上海机场免税店合同补充协议分析总结

事件概要

• 2023年12月26日，公司公告与日上上海签订《浦东机场免税店合同补充协议二》和《虹桥机场免税店合同补充协议一》。
• 自2023年12月1日起，上海两场（浦东、虹桥）免税店的月实收费标准恢复采用保底销售提成与月实际销售提成的取高模式。

核心内容

1. 保底销售提成

• 乘客量标准：当月实际客流超过2023年Q3月均客流80%时，实行固定保底提成；否则按系数调减。
  • 浦东机场：月保底提成5245万元（若客流达标）。
  • 虹桥机场：月保底提成647万元（若客流达标）。
• 年化保底合计：约71亿元，浦东63亿元，虹桥8亿元。

2. 实际销售提成

• 基于五个品类（香化、烟、酒、百货、食品）的净销售额，提成比例为18%-36%，上限36%。
• 若2024年人均客单价恢复至2019年（361元）且客流恢复80%，实际年销售额提成可达22亿元-44亿元。

3. 扣点率下降的影响

• 扣点率较原合同（42.5%）显著降低，提升中免在机场渠道的利润率。
• 预计机场渠道竞争力增强，带动人均客单价提升，未来两年免税收入以提成为主。

财务影响

• 预测调整：
  • 调整2023-2025年归母净利润至9/34/53亿元（原预测9/46/56亿元）。
  • 维持“买入”评级。
• 公司参股中免免税资产：上海、北京两场免税店业务有望受益于利润增厚。
• 关键财务数据：归母净利润率从负值逐步上升（2023E为79%，2024E为339%），ROE逐步提升（2023E为22%，2025E为1174%）。

风险与争议声明

• 风险提示：需求恢复不及预期、免税业务经营风险、价格管制、航空燃油政策等。
• 免责声明：报告内容基于公开信息与研究分析，时效性与准确性受限制，仅供参考。