20231227-中邮证券-上海机场-600009.SH-补充协议落地_扣点优化利好免税业态健康发展_10页_510kb

报告摘要

核心事件

上海机场公告签订免税店项目经营权转让合同之补充协议，调整浦东与虹桥机场免税业务租金收取范围及方式。

扣点优化

本次调整优化了免税业态的商业合作模式，针对机场免税运营中的价格优势、运营商利润与机场扣点的“不可能三角”，提出扣点率优化的必要性。经测算，新协议下综合提成率预计在22%-27%，略低于25%。调整触及保底销售额对应的客单价约为1322元-1622元，远高于2019年的350元。

优势分析

• 免税品价格竞争优势未变。
• 客户满意度提升：线上海预订+机场提货可提升客单价。
• 销售额增长可弥补扣点下降。

客流恢复

国际航线疲软尚在恢复中，2023年三季度浦东机场国际旅客量达551万人次，恢复至519%。政策持续驱动出入境需求，2024年旅客量有望进一步恢复至2019年同期。

投资建议

首次覆盖给予**“增持”评级。预计2023-2025年营收同比增速分别为981%、335%、181%；净利润同比增速分别为扭亏、增长2873%、增长502%**。

风险提示

• 国际航线复苏不及预期
• 免税销售不达预期
• 大额资本开支
• 安全事故

关键数据

• 复权EPS：35元（2023年）
• 维持增长驱动来自于销售额提升，而非扣点率。

免责声明：请务必阅读正文后的免责条款部分。