20231227-中国银河-中国中免-601888.SH-机场免税经营合同优化_行业协作推动中国免税做大做强_4页_331kb
报告摘要
- 事件概述：中国中免与上海机场、首都机场签订新的免税经营合同补充协议，调整保底租金及扣点计算方式。
- 保底租金调整：
- 上海机场（浦东+虹桥）保底租金调整为：当月客流量超过3Q23月均值80%时，保底租金维持原水平；否则按调节系数下调。
- 首都机场年保底经营费56亿元，按实际客流量调节。
- 扣点提成优化：销售提成比例调整为品类18%-36%，综合扣点率预计25%-28%，较原合同显著下降。
- 盈利模式优化：调整后的合同有助于提升机场免税规模，提供新品引入和市内免税店落地的基础。
- 投资建议：维持“推荐”评级，预计2023-2025年净利润分别为68亿、88亿、119亿元，对应PE 24X、18X、14X。
- 风险提示：离岛免税销售及政策落地不确定性。
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