20210325-中泰证券-万润股份-002643.SZ-业绩符合预期_新材料平台放量_3页_482kb

万润股份（002643.SZ）总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家专注于化工新材料领域的公司，主要业务涵盖信息材料、环保材料及大健康产业。公司2020年实现营业收入29.19亿元，同比增长1.67%，归母净利润5.05亿元，同比微降0.39%。尽管受到疫情和中美贸易摩擦的影响，公司整体业绩仍符合预期，且在多个业务板块表现稳健。

主要观点

• 业绩稳健：公司2020年业绩表现基本符合市场预期，Q4收入和利润均实现增长，环比提升显著。
• 产品结构优化：公司毛利率为44.88%，同比上升1.28个百分点，显示产品结构优化带来盈利能力提升。
• 研发投入增加：公司加大研发投入，研发费用率上升至8.56%，有助于提升技术实力和未来竞争力。
• 受益国六标准：随着国内重型柴油车全面推行国六标准（2021年7月1日），公司沸石产品需求有望持续增长，现有产能5850吨/年，另有7000吨/年产能在建。
• 信息材料产业领先：公司是全球领先的OLED材料供应商，子公司九目化学业绩持续向好，已有OLED成品材料通过下游厂商验证，后续有望放量。
• 大健康板块增长：公司布局医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域，万润药业在2020年通过多项药品一致性评价，中标全国药品集中采购，业绩稳步提升。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为6.72亿元、8.79亿元和10.94亿元，对应EPS分别为0.74元、0.97元和1.20元，PE分别为23倍、17倍和14倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期良好。

关键信息

市场数据

• 股价：16.62元
• 市值：151亿元
• 流通市值：149亿元

财务数据

• 营业收入：2020年29.19亿元，2021E为36.98亿元，2022E为45.57亿元，2023E为58.64亿元
• 净利润：2020年5.05亿元，2021E为6.72亿元，2022E为8.79亿元，2023E为10.94亿元
• 每股收益：2020年0.56元，2021E为0.74元，2022E为0.97元，2023E为1.20元
• 净利率：2020年17.3%，2021E为18.2%，2022E为19.3%，2023E为18.7%

资产负债表

• 总资产：2020年66.67亿元，2021E为74.45亿元，2022E为76.77亿元，2023E为91.68亿元
• 流动资产占比：2020年43.7%，2021E为51.6%，2022E为55.1%，2023E为64.1%
• 资产负债率：2020年17.94%，2021E为19.95%，2022E为14.12%，2023E为19.62%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年559百万元，2021E为409百万元，2022E为1017百万元，2023E为340百万元
• 投资活动现金净流：2020年-968百万元，2021E为-71百万元，2022E为-72百万元，2023E为-72百万元
• 筹资活动现金净流：2020年290百万元，2021E为-189百万元，2022E为-782百万元，2023E为-19百万元
• 现金净流量：2020年-120百万元，2021E为148百万元，2022E为163百万元，2023E为249百万元

比率分析

• 每股净资产：2020年5.68元，2021E为6.15元，2022E为6.77元，2023E为7.53元
• 净资产收益率：2020年9.78%，2021E为12.01%，2022E为14.30%，2023E为15.98%
• 总资产收益率：2020年8.27%，2021E为9.81%，2022E为12.45%，2023E为12.83%
• 投入资本收益率：2020年14.12%，2021E为15.06%，2022E为18.15%，2023E为22.44%

风险提示

• 下游需求不达预期
• 产能投放低于预期
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为国内新材料平台企业，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力，受益于国六标准及大健康板块的持续增长，未来盈利前景良好。

附：分析师信息

• 谢楠
  执业证书编号：S0740519110001
  Email: xienan@r.qlzq.com.cn

• 张波
  执业证书编号：S0740520020001
  Email: zhangbo@r.qlzq.com.cn

总结

万润股份在2020年业绩表现稳健，受益于产品结构优化和研发力度加大，毛利率和净利率均有所提升。公司积极布局新材料和大健康领域，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利预期良好，估值逐步下降，具备长期投资价值。