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报告摘要

万润股份（002643.SZ）2022年半年度业绩预告分析总结

核心内容概述

万润股份于2022年6月30日发布了2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.23-5.13亿元，同比增长41%-70%。其中，2022年第二季度归母净利润为1.9-2.8亿元，同比增长12%-66%。整体业绩表现符合市场预期，主要受益于海外业务的持续发力以及美元兑人民币汇率升值带来的汇兑收益。

主要观点

业绩表现稳健：公司上半年业绩增长显著，主要得益于海外市场表现优于国内市场，尤其是作为庄信万丰的主要沸石供应商，出口业务对冲了国内疫情带来的部分负面影响。
新材料平台加速成长：公司在建项目稳步推进，包括九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目，同时，医药B02车间即将投产，成为大健康板块的重要新增长点。工业园二期C01项目已启动，进一步推动公司向高附加值产品转型。
长期布局坚实：山东蓬莱化工产业园项目总投资18亿元，预期年净利近3.1亿元，涵盖热塑性PI、半导体清洗剂等产品，是公司深耕电子显示精细化学品产业的成果，也是国产替代的重要推动力。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为26元。

关键财务数据

营收与净利润

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）
2020	2,918.1	504.7
2021	4,358.5	626.7
2022E	5,622.5	881.4
2023E	6,768.9	1,058.7
2024E	7,616.5	1,281.7

每股收益与净资产

年份	每股收益(元)	每股净资产(元)
2020	0.54	5.55
2021	0.67	6.03
2022E	0.95	6.90
2023E	1.14	7.62
2024E	1.38	8.49

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	28.1	22.6	16.1	13.4	11.1
市净率	2.7	2.5	2.2	2.0	1.8
ROE	9.8%	11.2%	13.7%	14.9%	16.2%
ROIC	14.1%	14.9%	20.3%	15.8%	24.7%
股息收益率	1.3%	0.0%	2.3%	2.8%	3.3%

成长性指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	1.7%	49.4%	29.0%	20.4%	12.5%
营业利润增长率	3.5%	21.4%	44.0%	19.7%	21.0%
净利润增长率	-0.4%	24.2%	40.6%	20.1%	21.1%
EBITDA增长率	0.8%	-4.7%	30.1%	25.5%	26.1%

风险提示

项目建设进度不及预期；
产品需求不及预期；
人民币汇率大幅波动。

投资建议

投资评级：买入-A；
目标价：26元；
预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

财务指标分析

费用率：整体费用率控制良好，销售费用率、管理费用率及财务费用率均保持稳定。
运营效率：流动资产周转天数有所下降，显示公司运营效率提升。
偿债能力：资产负债率上升，但利息保障倍数持续提高，显示公司偿债能力增强。

总结

万润股份在2022年上半年业绩表现稳健，受益于海外业务和汇兑收益。公司持续推进新材料平台建设，包括多个在建项目和即将投产的医药车间，成长动能充足。未来三年，公司预计保持良好增长趋势，盈利能力持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在项目建设进度、产品需求及汇率波动等风险，但公司整体前景乐观，维持买入-A投资评级。

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