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万润股份(002643)2024年及2025年一季度业绩及业务动态分析

核心数据概览
2024年公司营收369.3亿元，同比下滑142.2%；归母净利润24.6亿元，同比大幅下降67.72%。2025年一季度营收86.1亿元，同比减少81.7%但环比增长26.08%；归母净利润0.8亿元，同比下滑187.6%但环比显著回升。毛利率和净利率均出现下滑，但非车用领域业务表现改善。

业绩下滑原因

1. 下游需求变化：沸石系列环保材料订单减少导致营收下滑，医药中间体产品需求波动影响利润。
2. 成本与费用压力：2024年Q4销售毛利率下降416个百分点，销售净利率由10.38%降至-10.6%。
3. 资产减值与研发投入：2025年一季度资产减值损失减少，研发投入下降，但盈利能力仍受短期冲击。

业务板块表现

• 功能性材料：2024年营收301.9亿元，同比-10.3%；毛利率39.96%，同比下滑3.95个百分点。
• 生命科学与医药产品：2024年营收62.9亿元，同比-28.65%；毛利率38.16%，同比提升1.94个百分点。
• OLED材料：子公司九目化学与三月科技业务稳定，三月科技2024年营收143亿元，同比+314.3%。OLED成品材料（如TFT用PI、OLED用PSPI）已实现下游供应。

非车用领域突破
公司积极布局非车用沸石分子筛，开发吸附与催化类高性能产品，应用于烟道气脱硝、炼油催化、VOCs治理等领域。2024年已在石油化工领域实现销售。2025年3月与中国石化催化剂公司签订合作意向书，明确优先采购条款，推动非车用业务落地。

新材料高速成长

• 聚酰亚胺（PI）材料：TFT用取向剂、OLED用PSPI及热塑性PI（PEI、TPI、PI-5218）已量产，覆盖面板厂需求。
• 高性能聚合物：PEEK完成中试，PA46处于实验室验证阶段，未来有望拓展应用场景。

盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别为38.8亿元、48.5亿元、60.5亿元，对应EPS为0.42元、0.52元、0.65元。当前PE为26.57倍，未来三年估值逐步下降至17倍，反映成长预期。

投资评级与核心观点
维持“买入”评级，认为公司中长期成长性明确。OLED、PI及半导体制造材料等新业务持续放量，叠加非车用沸石分子筛合作落地，有望推动业绩企稳回升。

风险提示
政策执行力度、新产能建设进度、原材料价格波动及环保政策调整可能影响业绩表现。

总结
公司短期因下游需求收缩和成本压力导致业绩承压，但OLED材料、PI及半导体制造材料等新业务快速增长，非车用沸石分子筛合作深化，技术壁垒和客户绑定增强。盈利预测显示未来三年净利润稳步提升，估值逐步收窄，中长期成长性受看好。