20170226-联讯证券-金风科技-002202.SZ-_联讯电新公司深度_金风科技_低估值有业绩支撑的风机龙头_36页_3mb
报告摘要
金风科技深度分析总结
核心内容概述
金风科技是国内领先的风电机组制造商和大型民营风电场开发投资运营商，具有国企背景，全球累计装机总量超过38GW。公司注重研发投入，产品质量和性能在业内领先，市场占有率稳步提升，同时在海外业务拓展方面表现突出，成为全球最大的风机整机制造商之一。公司当前PE估值为16倍，处于历史低位，盈利能力和现金流稳定，且具备良好的增长前景。
主要观点
- 低估值与业绩支撑：金风科技PE估值偏低，但具备坚实的业绩支撑，未来增长空间大。
- 风机龙头地位稳固：公司是全球最大的风机整机制造商，市场份额持续提升，研发投入远高于同行。
- 风电场开发持续推进：公司自营风电场毛利率全国领先，年利用小时数远高于行业平均水平。
- 后运维服务市场潜力巨大：随着机组逐渐退出质保期，运维服务将成为新的业绩增长点，公司具备丰富的运维经验。
- 风电行业前景向好：弃风限电问题改善明显，行业并未如市场预期般差，未来装机量有望提升。
关键信息
一、有业绩支撑的低估值风电整体解决方案提供商
- 公司是全球领先的风电机组制造商和大型民营风电场开发投资运营商，全球累计装机总量38GW。
- 三峡集团是公司第一大股东，持股16.47%，公司股权结构分散，无实际控制人。
- 公司盈利能力不断增强，销售毛利率和净利率持续提升，总资产周转率逐年创新高。
- 公司当前PE估值16倍，处于历史低位，PB估值2.6倍，处于中等分位。
二、风机龙头地位不断巩固
- 公司是国内最早进入风电设备制造领域的企业，目前是全球最大的风机整机制造商。
- 公司在2015年以7.8GW的装机量超过GE和维斯塔斯成为全球最大风机厂商。
- 2016年公司市场份额达27.1%，装机量6.34GW，排第一。
- 公司产品在多项指标中领先，且出口量占国内整机厂商出口量的近一半。
三、风电场开发持续推进
- 公司是目前国内最大的民营风电场运营商，累计权益装机容量达5.07GW。
- 自营风电场毛利率65%，远高于行业平均水平，年利用小时数高于行业平均。
- 公司与美国Apple等高科技公司合作，拓展海外风电场开发市场。
四、后运维服务市场即将启动，空间巨大
- 风电运维服务是长期合同，能提供稳定的现金流收入。
- 公司在风资源评估、风电场建设、运维等方面积累了丰富经验，运维服务收入占比小，提升空间大。
- 中国累计装机容量达145GW，预计2017年运维市场规模将超100亿元。
五、风电行业没有市场预期的那么差
- 2016年装机速度只是短暂放缓，未来仍有巨大增长空间。
- 弃风限电问题改善明显，单季弃风率从26%降至12%。
- 2018年电价下调，将推动装机量大增。
- “风火同价”是风电行业发展的积极信号，风电度电成本与火电持平，具有经济性。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为26719.71亿元、36320.16亿元、39693.08亿元，净利润分别为3038.27亿元、3802.99亿元、4056.35亿元。
- 估值分析：采用FCFF和PE两种估值方法，合理价格为24元/股，目标价较当前价16.96元有42%的涨幅，建议“买入”。
风险提示
- 装机不及预期
- 竞争激烈导致毛利率下滑
- 弃风限电改善低于预期
股价表现催化剂
- 一季度装机量同比大幅提升
- 弃风率进一步降低
- 风机招标维持高位
- 公司在海外获得重大订单
附录：公司财务预测表（单位：百万元）
| 项目 | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30062.10 | 26719.71 | 36320.16 | 39693.08 |
| 净利润 | 2849.50 | 3038.27 | 3802.99 | 4056.35 |
| 每股收益(EPS) | 1.042 | 1.111 | 1.390 | 1.483 |
| 市盈率(P/E) | 16.28 | 15.27 | 12.20 | 11.44 |
| 市净率(P/B) | 2.77 | 2.45 | 2.14 | 1.89 |
| 股息率 | 0.023 | 0.018 | 0.023 | 0.025 |
图表目录摘要
- 图表1：股权结构
- 图表2：营收/净利润及增速
- 图表3：毛利率和净利率趋势
- 图表4：总资产周转率
- 图表5：资产负债率
- 图表6：2016H营收组成
- 图表7：PE趋势
- 图表8：PB趋势
- 图表9：2015年全球十大风机厂商
- 图表10：2016年国内风电装机量
- 图表11：累计装机容量
- 图表12：市占率
- 图表13：2016上半年不同机组销售收入占比
- 图表14：不同机组销售收入
- 图表15：研发投入对比
- 图表16：研发投入
- 图表17：机组质量排名
- 图表18：平均功率
- 图表19：不同功率机组新增装机容量比例
- 图表20：国内市场集中度
- 图表21：2016年海上风电新增装机容量
- 图表22：累计装机容量
- 图表23：2015年出口情况
- 图表24：累计出口容量
- 图表25：国际业务收入及占比
- 图表26：在手订单
- 图表27：风电场发电收入与转让收入
- 图表28：累计装机容量
- 图表29：自营风电场装机容量
- 图表30：自营风电场分布
- 图表31：电场毛利率
- 图表32：年利用小时数
- 图表33：风电服务收入及占比
- 图表34：中国风电累计装机容量
- 图表35：全球风电累计装机容量
- 图表36：运维市场规模预计
- 图表37：国内新增并网装机容量
- 图表38：季度招标量统计
- 图表39：2018年上网电价调整
- 图表40：单季弃风率
- 图表41：主要省市弃风率
- 图表42：跨区输电线路
- 图表43：最低保障收购年利用小时数
- 图表44：2020年非水可再生能源占比
- 图表45：2015年新增并网容量分布
- 图表46：2016年新增并网容量分布
- 图表47：风电机组价格变化及预期
- 图表48：七大风电基地可利用小时数
- 图表49：装机容量和营业收入预测
- 图表50：风电场累计权益装机容量和收入预测
- 图表51：收入分类预测
- 图表52：可比公司估值
- 图表53：FCFF估值表
- 图表54：PE Band
- 图表55：PB Band
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