20130909-兴业证券-金风科技-002202.SZ-证券研究报告_龙头公司_行业拐点_19页_954kb

金风科技证券研究报告总结

核心内容

金风科技是中国风电机组行业的龙头企业，2012年实现营业收入113亿元，净利润1.53亿元，市场份额达到19.5%。随着行业环境的改善和政策支持的加强，公司预计将在2014年迎来新增装机容量的转折点，市场前景良好，公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业拐点到来：2014年是风电设备行业的转折之年，新增装机容量预计分别为14GW、18GW、20GW，复合增速分别为8.3%、28.6%、11.1%。
2. 政策推动行业回暖：中央高度重视节能环保，推动电网积极建设送出通道，提高风电消纳能力。同时，可再生能源补贴预拨付政策改善了风电运营商的现金流。
3. 市场份额提升：金风科技在2013年上半年市场份额提升至23.3%，预计2014年将达到25%。
4. 风电场运营与销售业务增长：公司拥有大量在建和已投运的风电场项目，预计2015年权益装机容量将达到1.86GW，带来约7.5亿元净利润。同时，出售风电场带来的投资收益也将显著提升公司净利润。
5. 风电服务业务增长：EPC业务成为核心，预计2013-2015年分别执行50MW、250MW、300MW的EPC订单，带来收入增长。
6. 盈利预测：2013-2015年公司EPS分别为0.16元、0.31元、0.50元，对应的PE分别为38倍、20倍、12倍，估值合理。

关键信息

• 财务指标：2013年9月9日收盘价为6.16元，总股本2694.59百万股，总市值16598.67百万元，PB为1.3倍。
• 市场数据：2013年上半年风电机组招标量为8.8GW，是去年同期的两倍，显示行业回暖趋势。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司净利润分别为436亿、843亿、1349亿，同比增长分别为184.7%、93.5%、60.0%。
• 风险提示：包括电网建设进度低于预期、政策反复、风电场转让收益不达预期等。

行业与市场分析

风电机组业务

• 行业面临向上拐点，政策支持和电网建设改善使风电并网条件和利用小时数显著提高。
• 招标回暖，上半年招标量为8.8GW，行业竞争环境边际改善，价格稳中有升。
• 华锐风电衰落，市场份额向龙头集中，金风科技受益于行业集中度提升。

风电场开发和服务业务

• 风电场开发业务具有高净利率，上半年净利率达40%。
• 在建项目充足，预计2015年权益装机容量将达1.86GW，带来高增长。
• 风电服务业务以EPC为核心，预计未来收入将大幅增长。

财务预测与估值

• 2013-2015年公司营收分别为14174亿、19360亿、23291亿，同比增长分别为25.2%、36.6%、20.3%。
• 2013-2015年公司净利润分别为436亿、843亿、1349亿，同比增长分别为184.7%、93.5%、60.0%。
• 公司PE分别为38倍、20倍、12倍，PB分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍，安全边际较高。

风险提示

• 电网建设进度不达预期可能成为风电装机增长的瓶颈。
• 节能减排政策出现反复可能影响行业增长。
• 风电场转让收益占比较大，若转让容量不达预期，将影响净利润。

图表与数据来源

• 图1：股权结构
• 图2：收入和盈利情况
• 图3：国内新增风电装机容量
• 图4：风电设备行业回暖的基本逻辑
• 图5：国内风电设备年利用小时数
• 图6：在手订单
• 图7：能源局拟核准项目
• 图8：风电招标情况
• 图9：电网消纳可再生能源电力配额提议
• 图10：市场份额变化
• 图11：1.5MW机组平均投标价格
• 图12：风电场经营情况
• 图13：权益容量和在建容量

表格数据

• 表1：上半年国家能源局出台风电政策
• 表2：风电运营商净利润和经营性现金流
• 表3：各省可再生能源配额
• 表4：合营/联营风电场经营情况
• 表5：公司业务主要参数假设
• 表6：主营业务收入和毛利率假设
• 表7：盈利预测结果
• 表8：资产负债表
• 表9：现金流量表
• 表10：利润表
• 表11：主要财务比率

总结

金风科技作为风电机组行业的龙头，受益于行业回暖和政策支持，预计未来三年将实现显著增长。公司盈利预测和估值显示其具有较高的投资价值，但需关注电网建设进度、政策变化和风电场转让收益等风险因素。