20180328-中泰证券-金风科技-002202.SZ-行业长景气_龙头再腾飞_47页_2mb

金风科技（002202）研究报告总结

核心内容概述

金风科技是中国领先的风电整机制造商，自1998年成立以来，通过二十年的发展，已成为全球风机龙头。2017年，公司在国内新增装机容量超过5.2GW，市场份额达29%，连续第七年保持国内第一，同时排名世界第三。公司通过风机制造、风电场开发、风电服务和水务等多元化业务布局，实现盈利模式的多样化。

主要观点

• 行业长景气周期：2018年风电行业反转逻辑全部兑现，三阶段逻辑将助力风电行业长景气周期，包括内部结构调整、抢装行情和能源转型需求。
• 订单结构优化：公司在手外部订单达15.86GW，其中低风速风机订单占比从2016年的55%提升至2017年的69%，显示出对低风速市场的快速开拓。
• 风电场业务增长：随着三北地区弃风限电改善，在建项目主要分布在非限电地区，公司自营风电场的利用小时数持续增加，2017年达1233小时。
• 盈利能力提升：2017年公司综合毛利率达30.24%，净利率为12.53%，三费控制得当，财务状况良好。
• 多元化战略：公司在节能环保领域快速发展，水务业务规模和盈利能力显著提升，2017年水务净利润达0.81亿元，同比增长245.6%。

关键信息

公司现状

• 发展历程：金风科技从无到有，打造了全球知名风机品牌，并于2007年在深交所上市，2011年H股上市。
• 技术优势：公司专注直驱永磁技术，具有20多年研发经验，拥有1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW和6.0MW系列化机组，适用于多种环境。
• 业务结构：公司分为风机制造、风电服务、风电场开发及其它业务，其中风机制造为第一大业务板块，占总营收77.4%。
• 财务状况：2017年营收251.29亿元，同比略降4.8%；归母净利润30.6亿元，同比增长1.7%；资产负债率为67.7%，应收账款为150亿元，财务状况良好。

行业变化

• 2017年风电装机下滑：受三北红六省禁装及中东部建设周期拖长影响，风电新增并网容量连续两年下滑，2017年为15.0GW。
• 弃风限电改善：2017年全国弃风率同比下降5PCT至12%，风电利用小时数同比增加206小时，弃风限电问题有所缓解。
• 风电装机反转：2018年三北红六省部分解禁，中东部风电建设常态化，分散式风电放量，预计新增装机或达25GW，同比增长66%。
• 政策支持：国家出台多项政策改善风电消纳，包括绿色电力证书、分布式发电直接交易、火电厂灵活改性及可再生能源清洁取暖政策。
• 特高压工程：12条直流特高压工程为风电外送提供支持，有助于解决弃风限电问题。

公司变化

• 风机制造：2017年风机销售收入受行业影响下滑14.5%，但毛利率仍维持高位。
• 风机零部件：2017年营收同比增长41.8%，毛利率企稳。
• 风电场开发：2017年营收同比增长34.7%，毛利率达65.9%，为近5年最高。
• 风电服务：2017年营收同比增长65%，毛利率略有下降，但对业绩贡献显著。
• 多元化业务：公司积极拓展节能环保业务，水务业务增长迅速，2017年水务净利润同比增长245.6%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年分别实现净利39.21、48.77和58.80亿元，同比增长分别为28.36%、24.39%、20.56%。
• 估值：当前股价对应三年PE分别为17、13、11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策性风险、客户需求下降、市场竞争、弃风限电、经济环境及汇率波动。

结论

金风科技作为风电行业的龙头，受益于行业反转和政策支持，未来有望实现持续增长。其多元化的业务布局和强大的技术优势为其提供了稳定的盈利渠道，同时在风电场开发和运维服务方面的持续投入将增强其市场竞争力。