20180330-华创证券-金风科技-002202.SZ-配股融资促出海_风机龙头开启国际化征程_12页_1mb

金风科技2017年业绩及发展分析总结

核心内容概览

金风科技（股票代码：002202.SZ）在2017年实现营业收入251.29亿元，同比下降4.80%；归母净利润30.55亿元，同比增长1.72%；扣非后归母净利润28.70亿元，同比增长0.77%。尽管整体营收出现下滑，但公司净利润表现稳健，符合市场预期。公司同时发布配股融资公告，拟以每10股配售不超过2股的比例募集资金不超过50亿元，用于海外风电场项目开发、补充流动资金及偿还负债，旨在加速国际化布局。

主要观点

1. 2017年业绩符合预期

• 营业收入：251.29亿元，同比下降4.80%。
• 归母净利润：30.55亿元，同比增长1.72%，对应EPS为0.84元。
• 扣非后归母净利润：28.70亿元，同比增长0.77%。
• 第四季度表现：营收81.23亿元，同比下降13.87%，环比增长13.33%；净利润7.58亿元，同比下降12.04%，环比下降34.80%。
• 公司业绩与此前业绩预告一致，符合市场预期。

2. 主力机型毛利率向好，风机大型化趋势明显

• 主要机型：1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW。
• 2.0MW机型：销售占比60%，全年招标价下降9.1%，毛利率提升0.51个百分点至25.28%。
• 2.5MW机型：销售占比27%，全年招标价下降9.1%，毛利率提升0.89个百分点至25.82%。
• 风机大型化：随着中东部低风速和海上风电发展，风机容量向大型化迈进，公司产品线覆盖完善，技术储备充足。

3. 国内风电装机量有望恢复增长，市场份额持续集中

• 2017年中国新增装机量：19.5GW，同比下降16.56%。
• 公司国内市场份额：从2014年的19.1%提升至2017年的29%。
• 国际市场份额：从2014年的9%提升至2017年的11%，稳居全球前三。
• 市场趋势：随着弃风限电好转、分散式风电放开和海上风电放量，国内装机量有望恢复增长，行业集中度持续提升，公司作为龙头将受益。

4. 配股融资推进国际化，海外布局加速

• 融资计划：每10股配售不超过2股，募资不超过50亿元。
• 资金用途：
  • 16.5亿元用于澳洲Stockyard Hill 527.5MW风电场项目。
  • 3.5亿元用于Moorabool North 150MW风电场项目。
  • 15亿元用于补充流动资金。
  • 15亿元用于偿还负债。
• 国际化意义：公司海外并网容量仅124MW（占总并网容量的3%），国际在手订单仅704.5MW（占总订单的4.28%），国际化进程刚刚起步，未来潜力巨大。

5. 投资建议

• 目标价：22.4元/股。
• 当前股价：19.08元/股。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为39.97亿元、47.78亿元、60.14亿元。
  • 对应EPS分别为1.12元、1.34元、1.69元。
  • 对应PE分别为17倍、14倍、11倍。
• 估值依据：参考新能源行业估值中枢，给予2018年20倍PE估值，维持“推荐”评级。

6. 风险提示

• 风电装机量不及预期。
• 政策退坡超预期。
• 机组价格大幅下滑。

关键信息总结

财务预测表（2018-2020年）

业务情况

• 风机业务：市占率持续提升，毛利率小幅上升。
• 风电服务：营收快速增长，毛利率有所下滑，但需求持续上升。
• 电站开发：毛利率同比提升3.62个百分点至65.91%，盈利水平持续改善。
• 水务业务：营收和盈利增速显著，技术应用领先。

团队介绍

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，2017年加入华创证券）
• 研究员：王秀强、于潇、邱迪、石坤盔、杨达伟
• 销售团队：覆盖北京、广深、上海等地区，提供全面支持。

估值与评级

• 投资评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）
• 目标价：22.4元/股
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）

总结

金风科技在2017年业绩表现稳健，尽管面临行业整体下滑压力，但通过技术革新与成本控制，保持了毛利率的稳定。公司积极拓展海外市场，通过配股融资推进海外风电项目开发，国际化布局逐步展开。国内风电市场正迎来复苏，公司作为行业龙头，有望受益于市场份额集中与装机量回升。此外，运维服务和水务业务发展迅速，成为新的增长点。公司未来三年预计实现持续增长，投资价值显著，建议投资者关注其国际化战略及行业复苏带来的机会。