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璞泰来（603659）：锂电综合服务商，从轻资产运营走向一体化发展

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电池负极材料、涂覆隔膜和涂布机等业务的综合服务商，其业务覆盖锂电池生产的多个关键环节，形成了完整的解决方案能力。公司通过差异化产品和综合化服务，增强了客户粘性，同时通过一体化布局，逐步降低生产成本，提升盈利能力。

主要观点

• 多业务协同发展：公司业务涵盖锂电池负极材料、涂覆隔膜和涂布机等，形成锂电池生产综合解决方案能力，为客户提供便利，增强竞争力。
• 产品差异化：人造石墨产品具有较高的性能优势，公司通过差异化制造工艺，提升了产品价格和毛利率，增加了客户更换供应商的难度。
• 一体化布局：公司通过自建石墨化产能和基膜产能，实现成本优势，降低原材料和加工成本波动，提升毛利率。
• 盈利能力回升：随着一体化程度提升，公司毛利率逐步回升，盈利能力进入上升通道。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.22亿元、10.20亿元和14.40亿元，对应EPS分别为1.66元、2.34元和3.31元，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务布局

• 负极材料：公司是人造石墨市场出货量第一的企业，技术路线受益于行业发展趋势。
• 涂覆隔膜：产品受到宁德时代认可，具备一定的市场份额。
• 涂布机业务：公司涂布机业务在行业中占据重要地位，成为各业务之间的纽带，带动协同发展。
• 综合解决方案：公司提供锂电池生产多个环节的综合解决方案，包括负极材料、涂布设备和涂覆材料，提升客户重置成本，增强客户粘性。

2. 一体化布局与成本优势

• 石墨化与焦类原材料布局：公司通过参股振兴炭材、自建石墨化产能，降低生产成本。
• 基膜投入：公司拟新投建2.49亿平方米基膜产能，具备成本优势，提升涂覆隔膜业务竞争力。
• 成本测算：石墨化加工电费成本有望从2019年的0.57万元/吨降至2022年的0.44万元/吨，整体成本优势显著。

3. 盈利能力提升

• 毛利率提升：公司毛利率已从2019年的29.49%逐步回升，预计2022年达到36.17%。
• 内部采购占比提升：石墨化内部采购比率持续上升，带动毛利率提升。
• 盈利能力改善：随着一体化布局的推进，公司盈利能力重回上升通道。

4. 财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年公司营业收入分别为50.19亿元、65.22亿元和83.91亿元，年增速分别为4.59%、29.95%和28.65%。
• 归母净利润：预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.22亿元、10.20亿元和14.40亿元，年增速分别为10.93%、41.27%和41.13%。
• PE与PB：公司PE和PB均呈现下降趋势，分别降至66.44倍、47.03倍和33.32倍，显示估值逐步下降。

5. 投资建议

• 评级：维持“推荐”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。
• 估值：公司当前PE和PB分别为66.44倍和47.03倍，具备一定的投资价值。

6. 风险提示

• 行业和客户需求：行业和客户需求可能不及预期，影响公司业绩。
• 产能投产进度：产能投产进度可能不及预期，影响公司盈利能力。
• 成本下降幅度：成本下降幅度可能不及预期，影响毛利率。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致产品价格下跌，影响盈利能力。

财务指标预测

结论

璞泰来通过多业务协同发展、产品差异化、综合化服务以及一体化布局，逐步提升其在锂电行业的竞争力。公司盈利能力有望持续改善，未来增长潜力较大，但需关注行业和客户需求变化、产能投产进度及成本控制等风险因素。