深度报告-20211220-开源证券-璞泰来-603659.SH-公司首次覆盖报告_打造锂电综合业务平台_多业务共迎高增长_27页_2mb

璞泰来（603659.SH）总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电池上游行业的研发型技术驱动平台公司，业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、锂电设备及石墨化加工等领域。公司通过子公司分别负责各项业务，形成多业务协同效应，进一步提升整体竞争力。公司定位高端市场，毛利率领先同行，并在多个细分领域具备领先优势，如人造石墨负极、涂覆膜、锂电设备等。

主要观点

• 平台化布局：公司通过子公司独立运营各业务板块，形成协同效应，提高整体效率。
• 负极业务为核心：负极材料是公司主要营收来源，占整体营收比例高，未来将持续增长。
• 成本控制是关键：随着行业竞争加剧，公司通过一体化布局、技改和原材料优化，有效降低成本，提升毛利率。
• 涂覆膜业务增长迅速：涂覆膜产品在动力电池领域需求上升，公司通过技术优化和规模化效应提升产品竞争力。
• 锂电设备业务前景广阔：受益于锂电池扩产浪潮，公司布局核心设备，拓展全球市场。
• 硅基负极布局：公司积极布局硅基负极材料，以提升能量密度，满足高端动力电池需求。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：159.20元
• 总市值：1,105.46亿元
• 流通市值：1,102.24亿元
• 总股本：6.94亿股
• 流通股本：6.92亿股
• 近3个月换手率：58.94%

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：92.94亿元 / 143.56亿元 / 193.09亿元
• 2021-2023年归母净利润：17.48亿元 / 25.22亿元 / 35.51亿元
• EPS：2.52元 / 3.63元 / 5.11元
• PE：63.3倍 / 43.8倍 / 31.1倍

业务布局与协同效应

• 负极业务：通过收购山东兴丰、参股振兴炭材等方式实现一体化布局，提升自供率。
• 涂覆隔膜业务：依托子公司东莞卓高，掌握陶瓷涂覆和PVDF涂覆技术，产品力得到市场认可。
• 锂电设备业务：通过收购深圳嘉拓和东莞超鸿，布局涂布机、卷绕机等核心设备，拓展全球客户。

负极业务

一体化布局

• 公司在2017年收购山东兴丰，2021年完成全资收购，石墨化自供率提升至80%。
• 2019年参股振兴炭材，2021年增资持股增至38.62%，实现针状焦自给。

技改降本

• 通过技改提升单次装炉量，降低单位耗电量，从而降低石墨化成本。
• 厢式炉工艺相比传统坩埚工艺，单位耗电量下降40%-50%，成本控制能力显著提升。

原材料优化

• 针状焦价格持续下降，国内产能快速释放，公司通过自研和合作降低采购成本。

硅基负极布局

• 硅基负极具有高能量密度，但成本较高，公司通过研发中试线，加快产业化进程。
• 公司已建成硅基负极中试线，研发速度位于行业前列。

涂覆隔膜业务

技术优势

• 东莞卓高掌握陶瓷涂覆和PVDF涂覆核心配方工艺，产品以陶瓷涂覆膜和PVDF涂覆膜为主。
• 涂覆膜产品具备良好的耐高温性、透气性、吸液性等，提升电池安全性和寿命。

成本控制

• 公司通过内部生产涂覆材料，降低原材料成本，实现涂覆膜成本大幅下降。

锂电设备业务

核心设备布局

• 公司重点布局涂布机、卷绕/叠片机等高价值设备，提升良品率和一致性。
• 设备业务受益于锂电池扩产，预计2021-2023年销量增长，毛利率稳定。

全球化机遇

• 通过与海外头部电池厂商合作，拓展海外市场，享受全球化红利。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能影响锂电行业整体需求。
• 负极行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。

结论

璞泰来作为锂电综合平台型企业，具备强大的技术实力和一体化布局优势，核心业务在负极材料、涂覆隔膜和锂电设备方面均有显著增长潜力。公司通过持续的技改和成本优化，进一步巩固市场地位。在行业高增长背景下，公司有望持续提升市场份额，实现业绩稳步增长。首次覆盖，给予“买入”评级。