20250503-太平洋-璞泰来-603659.SH-璞泰来点评_全球化锂电材料平台_进入新的成长期_5页_652kb

璞泰来（603659）2024年年报及2025年一季报显示，公司面临显著业绩波动。2024年营收13448亿元（同比下降1233%）、归母净利润1191亿元（同比降3772%）、扣非净利润1063亿元（同比降4030%），主要受负极材料价格战及存货减值影响。2025年一季度营收3215亿元（同比增596%）、归母净利润488亿元（同比增964%）、扣非净利润474亿元（同比增1320%），毛利率回升至32.16%（同比+0.8pct），显示盈利周期见底回升。

公司深耕锂电材料与设备领域十年以上，已构建“材料+设备”协同发展格局。负极材料及涂覆隔膜为高壁垒环节，硅基负极等新技术升级趋势明确。2024年负极出货1323万吨，涂覆隔膜出货700.3亿㎡，PVDF出货207万吨；涂覆隔膜、PVDF增速较快。2025年一季度净利润实现同环比增长，或受益于去库存结束及四川紫宸高性价比产能释放（一期10万吨已投产，二期计划2025-2026年择机投产）。

未来三年锂电行业或进入上行周期，利润与销量同步增长。公司技术储备充足，CVD沉积硅碳负极已获小规模订单，安徽紫宸计划2025年二季度投产，复合集流体有望2025年规模化量产。隔膜业务方面，公司涂覆隔膜产能达100亿㎡，占国内湿法隔膜出货量40%以上；基膜产能年7亿㎡，未来盈利能力有望进一步提升。

管理层对增长信心明确，2025-2027年归母净利润考核目标为25.19/31.02/39.48亿元，复合增速超30%。公司技术壁垒、产能释放及行业周期反转构成长期成长动能。当前投资评级为“买入”，预计2025-2027年ROE分别为12.5%、13.89%、15.74%，ROA分别为5.63%、6.21%、7.07%。风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧及新业务落地不及预期。