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光伏玻璃龙头景气中再次起航 - 福莱特公司深度报告总结

核心内容

福莱特（601865.SH）是光伏玻璃领域的龙头企业，全球市占率稳居第二。光伏玻璃作为光伏组件的重要封装材料，随着光伏产业的快速发展，其市场地位和重要性不断提升。本文从行业趋势、公司优势、财务预测、投资建议等多个维度分析福莱特的未来发展潜力。

主要观点

1. 光伏玻璃：高壁垒的优质赛道

• 光伏玻璃行业具有规模效应和技术经验壁垒，新进入者难以突破。
• 原料和燃料成本占比较高，纯碱和石英砂是主要成本构成。
• 光伏玻璃的生产工艺复杂，连续性强，对产品质量要求高。
• 随着双面组件的普及，光伏玻璃的性价比优势逐渐显现。

2. 福莱特：产能领先、成本控制优秀

• 公司拥有储量丰富的优质石英砂资源，有效控制采购成本。
• 采用先进的1200t/d窑炉，大幅降低生产成本。
• 产品和产能持续升级，未来产能将显著增长。
• 已建立稳定的客户关系，主要客户为国内组件龙头企业，海外布局亦在推进。

3. 光伏景气与行业Beta

• 光伏装机需求持续增长，2020年Q4预计装机量将达20GW。
• 2021年进入“十四五”时期，能源清洁化成为核心驱动力。
• 光伏装机进入平价时代，推动行业向高质量发展。

4. 双面双玻趋势与行业Alpha

• 双面组件因发电量增益优势，逐步替代单面组件。
• 2019年双面组件市占率14%，预计2020年将提升至26%，2025年达到60%以上。
• 双面双玻组件在成本和发电效率上具备显著优势，成为未来主流。

5. 薄片化提升龙头技术优势

• 薄片化趋势显著，2.0mm玻璃成为市场主流。
• 薄玻璃成片率低，技术门槛高，头部企业具备成本和质量优势。
• 2020年光伏玻璃平均厚度为2.92mm，预计2021年将进一步向2.0mm过渡。

6. 财务与估值

• 2020-2022年公司营收和净利润将显著增长。
• 预计2020-2022年PE分别为44.26、29.21、22.42。
• 投资建议为“买入”，目标价在31~33.6元之间。
• 公司具有稳健的财务状况和积极的融资策略。

关键信息

光伏玻璃行业现状

• 全球光伏玻璃市场占有率常年稳定在90%以上。
• 2019年我国光伏玻璃产能达35860t/d，CAGR为38%。
• 光伏玻璃价格呈现显著周期性，受供需关系影响较大。

光伏玻璃价格变动

• 2018年1月至2020年6月，价格经历了四个阶段：快速下跌、温和回升、骤降、快速反弹。
• 2020年6月后，价格快速反弹至30元/m²，涨幅25%。
• 原材料价格波动对光伏玻璃价格有支撑作用，但未削弱其盈利能力。

双面双玻组件优势

• 双面组件可提升发电量增益，降低度电成本。
• 双面双玻组件在2020年已实现性价比优势，预计未来将进一步提升。
• 2020年双面组件在国内市场占比已超40%，海外市占率更高。

福莱特产能与扩张

• 当前拥有5400t/d光伏玻璃产能，预计2020~2022年产能将分别达6400t/d、11000t/d、12200t/d。
• 2019年公司A股占比76.9%，H股占比23.1%。
• 实控人合计持股57.39%，具备稳定发展基础。

投资建议与估值

• 预计2020-2022年归母净利润分别为10.8亿、16.3亿、21.3亿。
• 对应PE分别为44.3倍、29.2倍、22.4倍，2021年可享受40倍PE。
• 绝对估值法计算股价为31.07元，目标价区间为31~33.6元。
• 基于行业景气度和公司竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机进度不及预期
• 产线建设进度不及预期
• 原材料价格波动
• 海外疫情形势加剧

图表与数据

• 图1：光伏玻璃价格与供需关系
• 图2：福莱特公司架构
• 图3：主营业务构成
• 图4：发展历程大事记
• 图5：2020H1十大股东持股结构
• 图6：基金持股比例及股价变动
• 图7：超白压花光伏玻璃
• 图8：光伏组件结构图解
• 图9：燃料结构
• 图10：成本结构
• 图11：纯碱市场价
• 图12：光伏玻璃及原材料价格指数
• 图13：光伏新增装机
• 图14：组件海外市占率
• 图15：光伏装机全球市占率变化
• 图16：每季度新增装机量
• 图17：光伏指导电价
• 图18：双面组件出货情况
• 图19：单双面组件市占率预测
• 图20：全球单双面组件市占率预测
• 图21：央企招标双面组件占比
• 图22：光伏玻璃与纯碱价格波动趋势对比
• 图23：不同厚度玻璃出货量占比
• 图24：双面组件对光伏玻璃总需求的加成作用
• 图25：光伏玻璃消费增速快于组件装机
• 图26：我国光伏玻璃行业日产能
• 图27：库存与价格变动情况
• 图28：单位装机对玻璃需求
• 图29：光伏玻璃企业营收增速对比
• 图30：2015-2020H1不同业务营收占比
• 图31：归母净利润
• 图32：单季度归母净利润
• 图33：部分厂商归母净利润对比
• 图34：光伏玻璃业务毛利率对比
• 图35：经营性现金流/营收
• 图36：净资产收益率
• 图37：期间费用率
• 图38：研发投入对比

财务预测表

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：31~33.6元
• PE估值：2021年可享受40倍PE
• 绝对估值法：股价为31.07元
• 投资逻辑：光伏玻璃具备高壁垒，双面双玻趋势推动行业增长，福莱特在成本控制、产能扩张、客户资源等方面具备显著优势，未来增长空间广阔。

估值对比

• 公司与光伏行业公司估值对比（2020-9-18收盘日数据）
• 公司盈利预测表

未来展望

• 光伏玻璃行业在成本控制、技术升级、产能扩张等方面具有显著优势。
• 双面双玻趋势将推动行业进一步发展，预计2025年市场占有率将达60%以上。
• 薄片化提升技术门槛，进一步巩固龙头企业的市场地位。
• 行业将进入紧平衡状态，推动价格上涨，公司具备较强的盈利能力和市场竞争力。