20220901-国海证券-绝味食品-603517.SH-半年报点评_上半年经营承压_开店进程不减_看好疫后同店恢复性增长_5页_399kb

绝味食品（603517）2022年半年报点评总结

核心内容

绝味食品于2022年9月1日发布半年报，显示公司在2022年上半年面临经营压力，但开店进程未减，积极布局市场，展现出较强的抗风险能力和长期增长潜力。公司当前股价为46.67元，总市值为28,404.79百万，流通市值与总市值一致，表明公司股权结构较为集中。分析师薛玉虎、刘洁铭维持“买入”评级，认为公司有望在疫情后迎来同店营收的恢复性增长。

主要观点

1. 业绩表现承压，但收入保持韧性

• 2022H1营业收入为33.36亿元，同比增长6.11%；
• 归母净利润为0.99亿元，同比下降80.36%；
• 扣非净利润为1.51亿元，同比下降68.57%；
• 2022Q1营业收入为16.48亿元，同比增长0.61%；
• 归母净利润为0.1亿元，同比下降96.24%；
• 扣非净利润为0.68亿元，同比下降72.21%。

业绩承压原因：

• 原材料成本上涨，尤其是鸭脖采购价格同比上升15.45%，导致毛利率同比下降6.59%至28.02%；
• 公司加大经销商补贴，销售费用率同比上升5.04%至11.87%；
• 管理费用率上升2.67个百分点至8.95%，主要因加速计提股份支付费用。

关键信息

2. 区域表现分化

• 华东区域受疫情影响较大，收入下滑显著；
• 西南、西北、华中、华南、东北、华北及海外区域收入表现相对稳健，其中西北、华中、海外区域收入增长显著；
• 各区域收入同比增长率分别为：-1.69%、+20%、+23.97%、+1.20%、-8.17%、+7.44%、+28.85%。

3. 门店扩张持续推进

• 2022H1门店数量达14,921家，同比增长13.59%；
• 公司聚焦高线城市社区、沿街店，启动“星火燎原”下沉市场计划；
• 疫情期间“夫妻老婆店”等传统零售模式受冲击，绝味通过扶持加盟商和持续开店，抢占市场份额。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年每股收益分别为0.91元、1.82元、2.27元；
• 对应PE分别为51.02倍、25.63倍、20.59倍；
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期成长性。

5. 财务指标

• 盈利能力：毛利率从32%降至26%，但预计2023-2024年将回升至31%-32%；
• 成长能力：收入增长率预计为10%、16%、14%，利润增长率预计为-43%、99%、24%；
• 营运能力：总资产周转率稳步提升，从0.88升至0.96；
• 偿债能力：资产负债率维持在23%左右，流动比率从1.56降至1.06，速动比率持续偏低，需关注短期偿债压力。

投资建议

6. 未来展望

• 随着疫情逐步缓解，公司同店营收有望修复；
• 通过供应链优势、加盟商补贴和提价策略，提升盈利能力和品牌粘性；
• 长期看，公司积极拓展“美食生态圈”，第二、第三增长曲线明确，成长性强劲。

7. 风险提示

• 疫情持续时间超预期；
• 经济下行导致业绩恢复不及预期；
• 原材料价格波动影响毛利率；
• 加盟模式下的经营管理风险；
• 食品安全问题可能影响品牌声誉。

总结

绝味食品在2022年上半年业绩承压，但收入端表现相对稳健，门店扩张持续推进。公司通过加强供应链管理、提升加盟商盈利、优化渠道结构等方式增强抗风险能力。分析师看好疫情后消费复苏带来的同店增长潜力，并对公司长期竞争力和增长曲线表示乐观，维持“买入”评级。需关注疫情反复、原材料价格波动及加盟管理等潜在风险。