公用事业：大国碳中和之绿电交易-国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变_49页_7mb

报告摘要

本报告主要分析了绿电交易的发展趋势，探讨了绿电价值的构成以及新能源运营商在不同阶段的收益率变化。通过对比国内外绿电交易机制，提出了绿电市场化交易的重要性，并对主要国家的绿电交易政策及市场机制进行了详细分析，最后给出了投资建议和风险提示。

绿电价值与收益率：
- 在电价补贴阶段，新能源运营商的收益率基本维持稳定。
- 随着风电和光伏装机成本的下降，绿电价值由电能价值、环境价值和辅助服务成本构成，市场化交易阶段，环境价值的提升和辅助服务成本的下降有助于提高新能源运营商的收益率。
绿电交易机制演变：
- 从补贴阶段逐步过渡到绿证+配额制，再到市场化交易。
- 美国采用“RPS”配额制与自愿交易市场相结合的模式，欧洲则以“GO”证书和各国独立政策为主。
全球绿电市场发展：
- 美国多个州实施RPS政策，推动可再生能源发展。
- 欧洲各国通过GO证书制度和配额制鼓励绿电使用，部分国家如德国、英国逐步转向市场化交易。
- 美国PPA模式较为成熟，亚太地区仍有较大发展空间。

国内绿电交易：
- 2009-2020年，I、II、III、IV类资源区风电标杆电价分别下降43%、37%、34%、23%；I、II、III类资源区光伏标杆电价分别下降61%、58%、51%。
- 2021年9月，我国启动绿色电力交易试点，首批交易电量79.35亿千瓦时，价格较中长期交易均价提高0.03-0.05元/千瓦时。
- 江苏省新政策明确市场化交易部分不计入保障收购小时，提升新能源项目收益率。
国外绿电交易：
- 美国新纪元能源（NEE）ROE呈先降后升趋势，2021年因PPA价格上涨，ROE回升。
- 西班牙伊维尔德罗拉（IBE）ROE从2011年的9%降至2015年的7%，2016年后回升至2020年的9.9%。
- 德国从固定上网电价转向市场化竞价，2021年《可再生能源法》继续推行招标制度，计划2030年实现光伏装机100GW，风电装机71GW。
绿电交易机制：
- 绿电交易价值 = 电能价值 + 环境价值 - 非自身支出辅助服务成本。
- 美国采用REC（绿色电力证书）和CfD（差价合约）机制，欧洲采用GO（来源担保证书）制度。
投资建议：
- 推荐湖北能源、中国核电、三峡能源、龙源电力、华能国际、华润电力、中国电力、吉电股份等公司。
- 重点关注具备较大抽水蓄能和新能源规划、估值处于底部、现金流充沛及具备资源优势的公司。

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	PE（2021A）	PE（2022E）
000883.SZ	湖北能源	买入	4.95	325	0.36	0.44	13.8	11.3
601985.SH	中国核电	买入	6.04	1,139	0.46	0.63	13.2	9.6
600905.SH	三峡能源	买入	6.19	1,772	0.20	0.31	31.3	20.0
001289.SZ	龙源电力	买入	20.75	1,400	0.80	0.86	25.9	24.1
600011.SH	华能国际	买入	6.77	890	-0.65	0.55	-10.4	12.3
0836.HK	华润电力	买入	14.08	677	0.33	2.16	42.7	6.5
2380.HK	中国电力	买入	4.09	443	-0.09	0.28	-47.8	14.6
000875.SZ	吉电股份	买入	7.22	201	0.16	0.21	44.7	34.4