20220802-国信证券-公用事业_大国碳中和之绿电交易-国内外绿电交易对比_剖析绿电价值_探求运营商收益率演变_49页_7mb

大国碳中和之绿电交易总结

核心内容

本报告分析了国内外绿电交易的发展趋势、绿电价值构成、运营商收益率变化以及相关投资建议。重点探讨了从补贴阶段向市场化交易阶段的过渡，以及不同国家在绿电交易机制上的差异与演变。

主要观点

• 绿电价值构成：绿电价值 = 电能价值 + 环境价值 - 非自身支出辅助服务成本。随着碳排放控制强度增加和辅助服务成本下降，绿电运营商收益率有望提升。
• 补贴阶段：我国风电和光伏标杆电价在2009-2020年间显著下降，但运营商收益率保持相对稳定。三峡能源和太阳能公司的ROE分别保持在8%-10%和7%-8%。
• 市场化阶段：绿电交易机制逐步建立，绿电价格与供需匹配和碳排放控制强度密切相关。绿电交易试点启动后，交易价格较中长期交易价格有所提升，促进绿电消纳。
• 全球绿电发展机制：主要国家通过强制配额制（如美国RPS、欧盟GO）和自愿交易市场（如PPA）推动绿电发展。欧美国家已形成成熟的PPA模式，而亚太地区仍有较大发展空间。
• 海外公司表现：美国新纪元能源（NEE）和西班牙伊维尔德罗拉（IBE）在市场化阶段ROE呈波动上升趋势，受益于碳排放控制和PPA价格上涨。

关键信息

国内绿电交易发展

• 补贴阶段：风电和光伏装机成本下降，但运营商收益率保持稳定。I、II、III、IV类资源区风电标杆电价分别下降43%、37%、34%、23%；I、II、III类资源区光伏标杆电价分别下降61%、58%、51%。
• 市场化交易：2021年启动全国绿电交易试点，交易电量达79.35亿千瓦时，部分省份通过市场化交易提升绿电收益，绿电交易价格较中长期交易价格提高0.03-0.05元/千瓦时。
• 绿电交易机制：绿电交易采用“证电合一”模式，绿电和绿证同步交易，确保环境价值收益。交易流程包括公告、洽谈、出清、校核、发布、签订合同、执行、结算、认证等环节。
• 绿电价值影响因素：绿电价值受控碳强度和辅助服务成本影响，市场化交易有助于提升绿电收益率。

海外绿电交易机制

• 美国：采用RPS配额制和REC交易机制，各州设定不同配额目标，如亚利桑那州计划到2050年实现100%零碳电力。PPA模式成熟，2020年美国自愿绿电交易中，非捆绑证书购电占比最大，达42%。
• 欧洲：欧盟推行GO证书制度，鼓励可再生能源消费，各国亦有独立政策。2020年欧盟可再生能源占比达38.2%，德国、英国等国在不同阶段采用固定上网电价、溢价补贴、招标补贴等政策。
• 英国：转向CfD机制，通过差价合约锁定电价，减少市场波动。2021年CfD执行电价较初始价格有所上涨，光伏、陆上风电、海上风电分别上涨11.9%、16.6%、18.2%。
• 全球PPA发展：欧美PPA模式成熟，亚太地区仍有较大发展空间。2020年，美洲PPA签约规模达13.6GW，欧洲中东非洲7.2GW，亚太2.9GW。

投资建议

• 推荐公司：湖北能源、中国核电、三峡能源、龙源电力、文山电力、华能国际、华润电力、中国电力、吉电股份等。
• 投资逻辑：上游产能扩张将降低成本，市场化交易将提升绿电价值，新能源运营商有望维持合理收益率并实现高增长。
• 估值表现：海外公司如NEE和IBE因绿电价值提升，估值显著高于当地指数。

风险提示

• 行业政策不及预期
• 电价下调
• 上游成本上涨
• 行业竞争加剧

重点公司盈利预测及投资评级

行业发展趋势

• 成本下降：风力和光伏发电成本持续下降，2011-2020年我国陆上风电平均装机成本下降13.4%，LCOE下降50%；光伏发电平均装机成本下降81%，LCOE下降82%。
• 绿电价值提升：随着碳排放控制强度增加，绿电的环境价值提升，辅助服务成本下降，绿电运营商收益将提升。
• PPA模式发展：PPA成为绿电交易的重要方式，为双方提供稳定收益和长期合作。
• 政策支持：各国通过配额制、绿证交易、差价合约等机制推动绿电发展，促进碳中和目标实现。

总结

本报告通过分析国内外绿电交易的发展历程与趋势，揭示了绿电价值的构成与提升路径，以及新能源运营商的收益率变化。同时，总结了全球主要国家的绿电交易机制，如美国的RPS与REC、欧洲的GO证书、英国的CfD等，指出PPA模式在欧美已较为成熟，而亚太地区仍有较大发展空间。投资建议方面，推荐具有较大新能源和抽水蓄能规划、估值处于底部的公司，如湖北能源、中国核电、三峡能源等。风险提示包括政策不确定性、电价下调、成本上涨及行业竞争加剧。