20210328-天风证券-公用事业行业研究周报_碳中和背景下_云南水电价值有望重估_16页_1mb

云南水电价值重估分析总结

核心内容概述

本报告分析了云南在碳中和背景下水电产业的发展前景，重点探讨了电力供需格局的变化及对电价的影响，同时提出了对云南水电龙头企业的投资建议。

主要观点

• 高耗能产业引入与外送电增长提升电力需求：

  • 云南省能源消费总量和用电量持续增长，2010-2019年用电量复合增速为13.4%，高于全国平均水平。
  • 水电铝、水电硅等高耗能产业的引入对用电需求形成有力支撑，预计2023年将形成15万吨多晶硅、60万吨单晶硅拉制、110吉瓦晶硅切片等生产能力。
  • 广东省用电缺口长期保持在30%以上，2021年云电送粤计划电量为1300亿千瓦时，有助于云南电力外送。

• 供给相对平稳，水电装机增量有限：

  • 云南省电力供给以水电为主，2010-2019年水电发电量占比从59.64%上升至82.40%。
  • 未来水电装机增量有限，乌东德和白鹤滩水电站建成投产后，新增装机容量有限，预计云南省整体电力供给将保持平稳。

• 供需格局偏紧，电价有望提升：

  • 电力需求增速高于供给增速，预计云南省电力供需格局将保持偏紧状态，市场交易电价有望提升。
  • 电价上升将对华能水电等企业产生积极影响，业绩弹性显著。

关键信息

电力需求增长

• 2017-2020年用电量年增速分别为9.0%、9.2%、7.9%和11.8%，均高于全国平均水平。
• 2021年1月、2月用电量同比分别增长33.85%和34.23%。

电力供给结构

• 水电在云南省电力结构中占比超过80%，是主要的发电来源。
• 2021年新增装机容量574万千瓦，其中水电占比最大。

电价走势

• 云南省市场交易电价自2016年3月起呈上升趋势，2021年1-3月同比分别增长4.2%、3.4%和4.6%。
• 市场交易电价增长对华能水电业绩影响显著，假设电价上涨5%、10%、15%，其业绩分别增长3.6%、7.2%、10.8%。

投资建议

• 在电价上行趋势下，云南水电龙头如华能水电有望受益。
• 建议重点关注华能水电，其作为全国第二大水电公司，具备较强的成长潜力。

风险提示

• 水电硅材、铝材一体化项目建设不及预期。
• 广东省用电需求不及预期。
• 经济大幅下滑。

相关数据与图表

• 图表目录：
  • 图1：云南省能源消费总量及增速
  • 图2：云南省能源消费结构
  • 图3：云南省用电量及增速
  • 图4：云南省用电量增速高于全国平均
  • 图5：云南省外送电量及增速
  • 图6：广东省用电量缺口
  • 图7：云南省发电量
  • 图8：云南省发电结构
  • 图9：云南省市场交易电量增长
  • 图10：云南省近期用电需求激增
  • 图11：云南省市场交易电量逐年攀升
  • 图12：云南省电力市场化比例逐年上升
  • 图13：云南省电力市场主要交易品种
  • 图14：云南省开工率
  • 图15：云南省市场交易电价走势
  • 图16-19：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源外资持股情况
  • 图20-25：煤炭价格、库存、电力行业历史估值等数据

行业动态

• 国家电网：加快抽水蓄能开发建设，助力新型电力系统构建。
• 河北省：斥资405亿元推进85个氢能项目。
• 浙江省海宁市：出台新型电力系统建设政策，推动清洁能源高效利用。
• 湖南省：发布“十四五”能源规划，优化能源输配通道布局。
• 哈尔滨市：发布生活垃圾管理条例，推进垃圾分类与资源化利用。
• 生态环境部：强调“十四五”期间大气污染防治的重点区域。
• 公司公告：
  • 多家公司发布财务报告，显示不同程度的业绩变化。
  • 部分公司获得政府补助或进行股权激励。
  • 一些公司计划成立子公司或进行对外投资，如启迪环境、深圳能源等。

投资组合

• 环保公用投资组合：
  • 瀚蓝环境：30日涨跌幅2.45%，PE 14倍。
  • 吉电股份：30日涨跌幅10.60%，PE 25倍。
  • 华能水电：30日涨跌幅21.41%，PE 15倍。
  • 盈峰环境：30日涨跌幅-3.93%，PE 17倍。
  • 隆盛科技：30日涨跌幅10.18%，PE 79倍。
  • 奥福环保：30日涨跌幅19.43%，PE 53倍。

总结

云南省在碳中和背景下，水电产业价值有望重估。随着高耗能产业的引入和外送电需求的增长，电力需求持续上升，而供给增长有限，导致供需格局偏紧，市场交易电价可能上行。这将为云南水电企业如华能水电带来业绩增长机会，值得投资者重点关注。同时，需注意相关产业项目进展、广东省用电需求及宏观经济变化等风险因素。