电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（十二）：新能源运营商，绿电加持，重塑成长-20211104-光大证券-35页_1mb

新能源运营商行业研究报告总结

核心内容

碳中和背景下的新能源发展

“双碳”目标推动能源结构转型，绿电（光伏发电、风力发电）成为未来能源体系的重要组成部分。预计2020-2025年，光伏和风电发电量复合增速达20%，2025年占全社会用电量约18%。2035年和2050年，绿电占比分别预计达到47.2%和62.4%。

绿电交易试点机制已启动，首批交易量达79.35亿kWh，较当地电力中长期交易价格溢价0.03-0.05元/kWh。然而，当前绿电交易量仍较低，主要受限于供需机制尚未理顺，尤其是碳成本内部化机制的建立和碳价对绿电溢价的锚定作用。

绿电需求驱动与价格机制

绿电交易需求提升与碳成本内部化密切相关，碳约束范围越广、碳成本内部化机制越健全，绿电交易量将随之增加。当前碳交易市场尚处于起步阶段，碳价较低，预计未来随着“双碳”目标推进，碳价将逐步提升，从而增强绿电的溢价能力和市场需求。

此外，“能耗双控”政策下，各地可再生能源消纳责任权重逐年提升，有助于提升绿电需求。对于超过最低值的部分，可免于区域能耗考核，激励地方政府和企业增加新能源装机和绿电消费。

制造成本下降与运营商盈利

新能源发电成本持续下降，风电和光伏项目的制造成本分别下降了56%和85%。随着风机大型化、光伏硅料价格下降，新能源项目总体投资将进一步降低。风机价格若降至1800元/kW，风电项目投资将下降15%；若硅料价格降至80元/kg，光伏项目造价将下降13%。

制造端降本有助于中下游获得超额收益，而运营端作为业主，可享受一定的盈利溢价。

主要观点

1. 绿电成为能源枢纽：随着“双碳”目标推进，绿电将作为未来能源体系的核心，具有显著的减排和经济性优势。
2. 绿电交易机制推动需求增长：绿电交易平台的建立，使得电力来源可追溯、认证机制完善，有利于绿电的市场化交易。
3. 碳成本内部化是关键：碳交易机制和碳税政策的完善，将直接推动绿电需求增长，同时影响其价格溢价。
4. 新能源运营商成长性提升：在“双碳”背景下，新能源项目发展是基本盘，运营商将受益于装机增长和绿电交易带来的盈利提升。
5. 金融机构支持增强：未来金融机构可能通过ABS、REITs等方式支持新能源运营商，缓解补贴拖欠问题，改善现金流。
6. 制造端降本带动运营端盈利：风电和光伏制造成本持续下降，有助于提升新能源项目的盈利能力，推动行业集中度提升。

关键信息

• 绿电交易量：首批交易量达79.35亿kWh，较当地电力价格溢价约3-5分/KWh。
• 碳交易市场：目前碳价较低，单日成交额几十吨，均价约50元/吨，未来随着“双碳”推进，成交量和价格有望提升。
• 绿电溢价测算：在碳价30-80元/吨的范围内，绿电溢价约0.02-0.06元/度。
• 装机预测：2025年风光装机规模预计达468GW，2035年达3000GW，2050年达5000GW。
• 成本下降趋势：
  • 风电：2010-2020年度电成本下降56%。
  • 光伏：2010-2020年度电成本下降85%。
• 运营商盈利：金开新能、三峡能源、太阳能、晶科科技等公司被重点推荐，其盈利预期良好，估值有望提升。

投资建议

重点推荐公司

建议关注公司

• 粤电力A
• 中国核电
• 节能风电
• 林洋能源
• 龙源电力（H）
• 中广核新能源（H）
• 深高速
• 中国电建

风险分析

1. 地方政府推进新能源建设不及预期：可能影响新能源装机规模和绿电销售进度。
2. 装机价格大幅上涨：可能削弱新能源运营商盈利能力。
3. 电网灵活性改造及储能设施建设不足：影响风光发电量的消纳能力，制约绿电发展。
4. 碳交易机制进展缓慢：碳价未形成有效市场，影响绿电溢价和需求。
5. 绿证交易机制分歧：如“证电合一”与“证电分离”尚未统一，可能影响绿电交易的效率。

创新之处

1. 明确绿电需求与价格锚定因素：分析碳成本内部化机制对绿电交易的影响。
2. 梳理新能源运营商装机结构：详细列出主要新能源运营商的装机与发电量数据。
3. 多维度投资策略分析：从ROE、成长性、金融机构支持等角度分析选股逻辑。

总结

新能源运营商在“双碳”目标下将迎来重要发展机遇，绿电交易机制的启动、政策支持、制造成本下降三方面共同推动其成长性提升。重点公司如金开新能、三峡能源、太阳能、晶科科技等，有望享受盈利溢价和估值提升。未来需关注碳交易机制完善、电网改造、储能建设等关键因素，同时注意地方政府推进新能源建设、装机价格波动等潜在风险。