深度报告-20211104-光大证券-电力设备新能源_碳中和深度报告（十二）-新能源运营商_绿电加持_重塑成长_35页_1mb

新能源运营商：绿电加持，重塑成长

核心内容概述

在“双碳”目标推动下，新能源运营商正迎来新的发展机遇。绿电作为清洁能源，将在未来成为能源枢纽，其需求和价格机制将逐步理顺。同时，随着制造成本的持续下降，新能源运营商将享受盈利溢价。

主要观点

• 绿电成为未来能源枢纽：在“双碳”目标和全球能源革命背景下，以光伏、风电为代表的绿电将成为未来能源结构的重要组成部分，预计2020-2025年光伏和风电发电量复合增速达20%。
• 绿电交易机制逐步完善：绿电交易试点启动，但交易量仍较少，核心原因在于供需机制尚未理顺。绿电交易量的提升将依赖于碳成本内部化机制的建立。
• 制造成本持续下降：光伏和风电的制造成本因技术进步和产业竞争持续下降，为新能源运营商带来盈利空间。
• 金融机构支持增强：金融机构可能通过ABS、ABN、REITS等方式支持新能源项目融资，进一步推动新能源发展。
• 政策推动绿电需求增长：在“能耗双控”政策背景下，各省市积极发展新能源，绿电销售将成为缓解能耗压力的重要手段。
• 绿电溢价与碳成本挂钩：绿电溢价的“锚”取决于非绿电消费者的碳成本承担比例，预计在碳价30-80元/吨时，绿电溢价为0.02-0.06元/度。
• 绿电交易需配套基础设施：绿电交易的顺利进行需要足够的输电线路支持，因此“证电合一”机制仍需突破物理限制。

关键信息

• 绿电需求驱动因素：碳成本内部化、能耗双控政策、企业环保需求。
• 绿电价格锚定因素：碳价、非绿电消费者碳成本承担比例。
• 成本下降趋势：
  • 光伏：2010-2020年，度电成本下降85%。
  • 陆风：度电成本下降56%。
  • 海风：度电成本下降48%。
• 风电成本下降空间：若风机（不含塔筒）价格降至1800元/kW，风电项目总体投资可较2021H1下降15%。
• 光伏成本下降空间：若2022年底前硅料价格降至80元/kg，光伏项目总体造价下降13%。
• 绿电交易试点：2021年9月启动，首批交易量达79.35亿kWh，较当地电力中长期交易价格溢价0.03-0.05元/kWh。
• 消纳责任权重提升：2020年与2021年消纳责任权重分别提升0-5%和1.25%，推动可再生能源装机和消纳。
• 绿电交易与碳成本联动：绿电交易量的提升将依赖于碳成本内部化机制的建立，未来需推动碳成本传导至终端消费者。

投资建议

重点推荐以下公司：

• 金开新能：定增落地，助力成长加速。
• 三峡能源：海上风电引领者，风光协同发展。
• 太阳能：光伏运营行业龙头，拟定增加大光伏电站建设。
• 晶科科技：营收边际改善，运维收入高速增长。

建议关注：

• 粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。

风险分析

• 各地方政府推进风光电站建设不及预期。
• 光伏、风电装机价格大幅上涨影响公司盈利能力。
• 电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期，影响绿电消纳。

估值与盈利预测

选股策略

• ROE：反映公司经营效率，是评估新能源运营商成长性的重要指标。
• 成长性：关注公司未来的装机量和发电量增长，以及盈利能力和现金流改善。
• 金融机构支持：随着新能源项目的推进，金融机构的支持力度将逐步加大，有助于提升公司融资能力。

总结

新能源运营商将在“双碳”目标和政策推动下，迎来成长和盈利的双重提升。绿电作为清洁能源，其成本优势和环保价值将推动其交易量和溢价的提升，而制造成本的持续下降将进一步增强运营商的盈利能力。在政策和市场双重推动下，新能源运营商将享受合理的估值溢价，并有望成为投资重点。