20171030-兴业证券-伊利股份-600887.SH-3Q17收入延续强劲增长_费用率持续改善_7页_750kb

伊利股份（600887）投资分析总结

核心内容

本报告分析了伊利股份在2017年第三季度（3Q17）的财务表现和行业前景。整体来看，伊利股份在3Q17实现了收入和利润的超预期增长，主要得益于销售网络的扩张、费用率的改善以及政府补贴等非经常性收益。同时，分析师上调了公司2017和2018年的盈利预测，并维持增持评级。

主要观点

• 收入增长强劲：3Q17实现收入189.8亿元，同比增长18%，前三季度累计收入524.7亿元，同比增长13.6%。
• 产品结构优化：常温产品市占率从6月底的33.6%提升至34%，金典、安慕希等高端产品保持高双位数增长，基础白奶亦有较快增长。
• 低温产品表现略弱：市占率从16.5%下降至15.4%，但整体表现仍优于去年同期。
• 奶粉业务稳定：市占率维持在6%的平稳水平。
• 毛利率下降但利润增长：受白糖、纸箱等原材料价格上涨影响，3Q17毛利率同比下降1个百分点至37.5%，但毛利同比上涨14%。
• 费用率改善显著：销售费用率下降至21.9%，管理费用率下降至6.2%，费用率的改善及其他收益推动归母净利润同比增长33.5%，高于收入增长。
• 盈利预测上调：预计2017年和2018年分别实现净利润67亿元和80亿元，当前P/E分别为27x和23x。
• 估值提升潜力：分析师认为未来业绩有望推动估值提升，维持增持评级。
• 行业前景乐观：乳制品终端需求向好，海外原奶价格上涨将促使小型企业退出，中型企业减少价格战，行业竞争格局改善，龙头公司将受益。

关键信息

市场数据

• 收盘价：30.36元
• 总股本：6,079百万股
• 流通股本：6,033百万股
• 总市值：184,558百万元
• 流通市值：183,162百万元
• 净资产：24,961百万元
• 总资产：42,564百万元
• 每股净资产：4.08元

财务指标

财务比率分析

• 成长性：营业收入增长率从2016年的0.8%提升至2017E的10.4%。
• 盈利能力：净利率从9.3%提升至11.0%，ROE从24.5%提升至26.9%。
• 偿债能力：资产负债率从40.8%上升至48.6%，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：资产周转率保持在1.48至1.54之间，应收帐款周转率从97.02提升至101.97。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司基本面强劲，盈利预测上调，未来业绩有望推动估值提升。
• 估值：2017年P/E为27x，2018年P/E为23x。

风险提示

• 食品安全：可能对公司声誉和业绩造成影响。
• 原料价格波动：白糖、纸箱等原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：行业竞争格局变化可能影响公司市场份额和盈利能力。

附注

• 报告数据来源：Wind，兴业证券研究所
• 报告中提及的财务数据和盈利预测均基于公司公开信息和分析师研究。
• 报告中提及的销售经理联系方式及地址供客户咨询使用。