20181031-东北证券-伊利股份-600887.SH-收入端稳健增长_销售费用率环比下滑_4页_1mb

伊利股份（600887）公司点评报告总结

核心内容概览

伊利股份（600887）于2018年10月31日发布2018年三季报，整体表现稳健，收入持续增长，但利润增速相对平缓。公司被给予“买入”评级，主要基于其在收入增长、渠道下沉、产品结构优化及国际化拓展方面的优势。

主要观点

收入与利润表现

• 营业收入：2018年前三季度实现613.27亿元，同比增长16.88%。其中，Q3单季度营收为213.85亿元，同比增长12.68%。
• 净利润：前三季度实现归母净利润50.48亿元，同比增长2.24%；扣非后归母净利润为46.88亿元，同比增长2.74%。
• 每股收益：基本每股收益为0.81元/股，同比增长2.47%。
• ROE：加权平均ROE为20.71%，表现良好。

成本与费用控制

• 毛利率：Q3毛利率为35.80%，同比下滑1.65个百分点，环比下滑3.74个百分点。原奶成本上涨是主要影响因素。
• 销售费用率：Q3销售费用率同比增长2.21个百分点，但环比下滑3.96个百分点，主要由于线上广告和线下渠道投入加大。
• 管理费用率：Q3管理费用率同比下滑2.68个百分点，环比增长0.28个百分点。
• 净利率：Q3销售净利率环比增长0.66个百分点，达到7.47%。

渠道与市场拓展

• 下沉市场：三四线城市及农村市场液态奶零售额同比增长8.8%，明显高于一二线城市增速。伊利在该领域表现突出，直控村级网点达53万家。
• 市场渗透率：截至2018H1，常温液态奶市场渗透率提升2.7个百分点至81.2%。
• 市占率：常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿奶粉市占率分别提升2.4、1、0.8个百分点。
• 国际化业务：产品成功落地印尼市场，受到当地消费者欢迎，助力公司业绩增长。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.07元、1.24元、1.51元。
• 市盈率：预计2018年市盈率为19.94倍，2019年为17.28倍，2020年为14.11倍。
• 成长性：收入增长率预计分别为13.21%、12.28%、10.75%；净利润增长率分别为8.57%、15.37%、22.46%。

财务指标

• 资产负债率：预计2018年为35.60%，2019年为33.61%，2020年为30.86%。
• 流动比率：预计2018年为1.81，2019年为2.18，2020年为2.59，显示公司偿债能力增强。
• 速动比率：预计2018年为1.50，2019年为1.88，2020年为2.29，进一步改善。
• 运营效率：应收账款周转率维持在3.52-3.55次，存货周转率提升至41.59次，显示运营效率提高。

估值指标

• P/E（市盈率）：预计2018年为19.94倍，2019年为17.28倍，2020年为14.11倍。
• P/B（市净率）：预计2018年为4.09倍，2019年为3.31倍，2020年为2.68倍。
• P/S（市销率）：预计2018年为1.69倍，2019年为1.50倍，2020年为1.36倍。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要风险。
• 行业竞争加剧：行业竞争仍然激烈，可能影响利润率和市场份额。

结论

伊利股份凭借在消费升级和渠道下沉方面的领先地位，以及创新与国际化双轮驱动模式，展现出强劲的增长潜力。尽管面临原奶成本上涨等挑战，但公司通过优化产品结构、加强渠道建设、提升运营效率，有效控制了成本与费用，推动了净利率的提升。未来三年，公司盈利能力和估值水平预计持续改善，维持“买入”评级。

附表：财务预测摘要

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士。
• 齐欢、马雪薇、熊鹏、王铄：东北证券食品饮料行业研究助理。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 风险提示：本报告仅供参考，不构成买卖建议，投资者需自行判断风险。