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费用收缩，盈利向好，伊利基本面持续改善

核心内容

伊利股份（600887）在2018年前三季度实现营业收入608.46亿元，同比增长16.73%；归母净利润50.48亿元，同比增长2.24%。尽管收入增速略低于市场预期，但公司盈利能力持续改善，基本每股收益为0.83元。其中，第三季度营业收入212.58亿元，同比增长12.92%；归母净利润16.02亿元，同比增长1.83%。

主要观点

• 业绩基本符合预期：公司前三季度整体业绩表现稳健，利润增长符合市场预期，尤其在第三季度，尽管收入增速放缓，但净利润增长稳定，盈利能力有所提升。
• 费用收缩推动盈利改善：第三季度销售费用率下降至24.15%，环比下降3.95个百分点，费用收缩成为盈利改善的重要因素。尽管冬奥赞助费摊销仍在，但公司通过渠道下沉和促销策略优化，有效提升了市场份额。
• 市场份额稳步提升：公司Q3常温奶市占率36.9%，同比提升2.7个百分点；低温奶市占率17.2%，同比提升0.9个百分点；婴幼儿奶粉市占率6.2%，同比提升0.6个百分点。
• 大单品表现亮眼：金典、安慕希、畅意等大单品实现30%、40%、50%的高速增长，为公司未来增长奠定基础。
• 渠道效率提升：公司存货周转率9.69，同比增长16.8%，显示产销高效，资金回笼迅速。同时，应收账款和预收账款的变化也反映出公司资金流动性良好。
• 国际化布局加速：公司通过成立新事业部、开展国际合作与并购，推动产品多元化发展，提升品牌和科技实力，为实现千亿营收目标提供支撑。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计608.46亿元，同比增长16.73%；第三季度212.58亿元，同比增长12.92%。
• 归母净利润：前三季度累计50.48亿元，同比增长2.24%；第三季度16.02亿元，同比增长1.83%。
• 毛利率：2018年第三季度为35.80%，同比下降1.65个百分点，主要受原奶成本上升影响。
• 期间费用率：第三季度为27.25%，环比下降3.95个百分点，显示费用控制能力增强。
• 资产负债率：2018年第三季度为41.35%，同比下降明显，显示公司财务结构持续优化。

盈利预测

• 收入预期：2018/19/20年分别实现796.28亿、915.72亿、1034.76亿，同比增长17%、15%、13%。
• 净利润预期：2018/19/20年分别实现65.23亿、76.32亿、88.53亿，同比增长8.7%、17%、16%。
• 每股收益：预计2018年每股收益为1.07元，2019年为1.25元，2020年为1.45元。

财务指标

风险提示

• 食品安全控制风险
• 原材料价格波动风险

结论

伊利股份在2018年前三季度表现出较强的盈利能力改善和费用控制能力，尽管收入增速有所放缓，但通过渠道下沉和大单品增长，市场份额稳步提升。公司国际化布局和产品多元化发展进一步增强了其行业竞争力。未来两年，公司有望在行业竞争中持续扩大优势，实现更高的收入和利润增长。分析师刘畅维持“强烈推荐”评级，认为伊利具备实现千亿营收目标的潜力。