20180830-国金证券-伊利股份-600887.SH-18H1收入超预期_费用率高企影响净利润_4页_1mb

伊利股份 (600887.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

伊利股份在2018年上半年实现了主营业务收入395.9亿元，同比增长18.9%，归母净利润34.5亿元，同比增长2.4%。尽管Q2净利润同比下滑17.5%，但整体上半年表现仍略超市场预期。公司主要业务板块中，液态奶收入增长20.5%，冰淇淋增长14.9%，奶粉增长27.3%，均较2017年同期有所提升。

主要观点

• 收入增长：18H1收入增速为18.9%，预计全年保持双位数增长，2018-2020年收入分别为773.2亿元、869.7亿元和961.1亿元，同比增长分别为14.5%、12.5%和10.5%。
• 毛利率提升：18H1毛利率为39.2%，同比提升0.7个百分点，主要得益于Q1毛利率提升1.4个百分点，Q2基本持平。
• 费用率上升：18H1销售费用率为25.5%，同比提升2.6个百分点，Q2销售费用率进一步升至28.1%，超市场预期。预计下半年费用率可能有所回落。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利分别为64.8亿元、78.0亿元和95.3亿元，同比增长分别为8.0%、16.9%和25.7%。对应EPS分别为1.066元、1.246元和1.566元，当前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X。
• 市场表现：当前股价为26.08元，年内股价波动范围为22.02元至34.65元，市值为158,527.09百万元。

关键信息

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议与评级

• 市场相关报告评级：

  • 买入：0（一周内）/2（一月内）/6（二月内）/16（三月内）/44（六月内）
  • 增持：0/0/4/6/24
  • 中性：0/1/2/2/3
  • 减持：0/0/0/0/0
  • 平均评分：1.42，对应投资建议为“买入”。

• 投资评级说明：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 宏观经济下行；
• 下半年原奶价格升高；
• 费用率环比上行。

结论

综上所述，伊利股份在2018年上半年表现稳健，收入增速略超预期，毛利率有所提升，但销售费用率上升影响了净利润增长。公司预计全年保持双位数收入增长，且未来盈利能力有望进一步增强。当前股价对应18/19/20年PE分别为24X/21X/17X，维持“买入”评级。