20181029-招商证券-吉比特-603444.SH-业绩平稳增长_费用率改善显着_7页_862kb

吉比特（603444.SH）详细总结

核心内容概览

吉比特（603444.SH）是一家专注于游戏研发与发行的公司，其业务涵盖自研游戏、战略投资及IP运营。公司2018年前三季度实现营业收入11.60亿元，同比增长8.90%；归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元，同比增长14.30%；扣非归母净利润为4.56亿元，同比增长6.78%。当前股价为102.77元，目标估值为79.53元，PE为12倍，PB为2.4倍，显示其估值处于相对低位。

主要观点

1. 业绩平稳增长，费用率改善显著

• 收入表现：公司单季度收入在2016Q3至2018Q3期间保持稳定，2018Q3收入同比增长10.87%。前三季度收入增长主要得益于《问道手游》、《问道》、《不思议迷宫》等现有游戏的稳定运营以及新游戏的流水贡献。
• 利润率：公司毛利率保持在91.46%左右，与去年同期基本持平。销售费用率显著下降至7.06%，同比下降40.48%，主要得益于优化营销活动和精准投放。管理费用率上升至7.02%，研发费用率增加至16.96%，表明公司加大研发投入以提升产品竞争力。
• 非经常性损益：前三季度非经常性损益为5075万元，其中委托他人投资或管理资产的损益贡献4669万元，显示公司通过多元化投资提升盈利能力。

2. 布局产业链，坚持“精品化”路线

• 战略投资：公司通过投资热区网络、成都星火、易玩网络、心动网络、匠游科技等企业，形成业务协同效应，增强研发实力。
• 产品策略：公司自研游戏需经过预研、立项、测试等环节，确保游戏的差异化与可玩性。在现有游戏基础上，公司持续布局二次元及创新玩法，积累特定用户群体和IP资源。
• IP储备：公司储备了多款优质游戏IP，如《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》等，均已取得版号，受版号暂停影响较小。此外，公司已签约代理日系二次元SRPG《螺旋英雄谭》，进一步拓展IP资源。

3. 现有游戏在成熟期盈利稳定，新游戏储备充足

• MMORPG类游戏：《问道》自2006年上线，拥有庞大用户群；《问道手游》自2016年上线，在IOS畅销榜中排名靠前，具备长期盈利能力。
• Roguelike类游戏：公司推出的《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》等均获得市场好评，其中《不思议迷宫》在IOS畅销榜中排名为第103名。
• 游戏储备：公司储备了包括《贪婪洞窟2》、《The Enchanted Cave2》、《失落城堡》等在内的多款不同类型游戏，显示公司具备较强的未来增长潜力。

关键信息

• 股价表现：2018年10月29日，公司股价为102.77元，目标估值为79.53元。
• 财务数据：
  • 资产负债表：2018年资产总计为3944亿元，负债合计为661亿元，资产负债率下降至16.8%。
  • 利润表：2018年归属于母公司净利润预测为6.44亿元，对应EPS为8.97元；2019年预测为7.48亿元，对应EPS为10.43元。
  • 财务比率：2018年PE为11.5倍，PB为2.4倍，EV/EBITDA为7.9倍，显示公司估值较低。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，表明公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

1. 现有游戏产品盈利下降；
2. 新游戏流水表现不及预期；
3. 版号发放进程不及预期；
4. 监管政策趋严。

图表说明

• 图1：2012-2018Q3公司年度营业收入变化情况，显示公司收入增长趋势。
• 图2：2017Q1-2018Q3公司分季度营业收入变化情况，反映季度收入稳定性。
• 图3：2013-2018Q3公司年度利润率变化情况，显示利润率波动情况。
• 图4：2017Q1-2018Q3公司期间费用率变化情况，显示费用率优化趋势。
• 图5：《不思议迷宫》iOS畅销榜（近90天），显示游戏市场表现。

总结

吉比特凭借稳定增长的业绩、显著改善的费用率、强大的研发能力和丰富的IP储备，展现出良好的发展潜力和市场竞争力。公司当前估值较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的市场与政策风险，但其“精品化”路线和多元化布局为其提供了长期增长的保障。