20250428-西南证券-格力电器-000651.SZ-期间费用率改善_盈利能力提升_6页_1mb

格力电器（000651）2024年年报及2025年一季报点评显示，公司2024年实现营业收入19003.8亿元，同比减少731%，但归母净利润达3237亿元，同比增长1091%。扣非净利润301亿元，同比增长99%，非经常性损益主要来自政府补助。2025年第一季度营收同比增长138%，归母净利润同比增长263%。公司通过优化费用结构，期间费用率整体改善29个百分点，销售费用率下降32个百分点，净利率提升35个百分点至17%，显示盈利能力显著增强。

分业务来看，制造业营收下滑28%，其中消费电器、工业制品及新能源、智能装备等板块分别下降42.9%、36.7%、366.8%，其他业务营收下降256.5%。公司调整业务单元，聚焦主业，尽管营收规模收缩，但经营质量提升。海外业务增速为国内市场的1.3倍，因2024年前三季度国内市场需求疲软，叠加9月以旧换新政策的实施，契合公司高端定位与线下渠道优势，促使Q4及2025Q1家电业务内销增速转正。

毛利率方面，2024年整体降至29.75%，但2025Q1回升至27.4%，主要因产品结构优化及费用控制。预计公司2025-2027年消费电器营收年增长10%、6%、6%，工业制品及新能源营收年增长10%、12%、14%。消费电器毛利率将维持35%以上，工业制品及新能源毛利率稳定在19%。智能装备和新兴业务毛利率提升至30%，其他业务毛利率因规模收缩提高至600%。现金流方面，2024年经营活动现金流净额29369亿元，投资活动现金流净额-155579亿元，筹资活动现金流净额-23703亿元。

盈利预测显示，公司2025-2027年EPS分别为0.65元、0.715元、0.791元，对应PE估值7倍、6倍、6倍，处于历史低位。分析师认为，公司作为空调行业龙头，受益于政策红利和多元业务布局，未来成长性显著。风险提示包括原材料价格波动、需求不及预期及竞争加剧等。当前估值反映市场对其业绩预期的谨慎态度，但公司稳定现金流和高分红比例（年度现金分红52%）可能支撑长期投资价值。