20171030-光大证券-金禾转债投资价值分析_7页_897kb

金禾转债投资价值分析总结

核心内容概览

本报告对金禾转债的投资价值进行了全面分析，涵盖条款分析、上市定价、中签率预测及行业背景等多个方面，旨在为投资者提供参考。

主要观点

• 条款分析：金禾转债的债底为80.61元，YTM为1.72%，下修条款较为宽松，赎回与回售条款中规中矩。
• 上市定价：预计金禾转债上市价格在[118, 120]元区间，中枢为119元。
• 公司基本面：金禾实业为食品添加剂行业的龙头企业，主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等，其中安赛蜜和麦芽酚市占率分别为70%和60%，三氯蔗糖市占率超过25%。
• 行业对比：公司当前市盈率为14.4x，低于化工行业平均值28.8x和食品添加剂行业醋化股份的31.7x，显示出被低估的迹象。
• 业务转型：公司正在逐步削减基础化工业务，大力发展食品添加剂业务，未来毛利率与净利有望提升。
• 中签率预测：预计金禾转债中签率约为0.0024%，接近林洋转债中签率水平，但低于雨虹转债。

关键信息

1. 债券条款

• 债底：80.61元
• YTM：1.72%
• 发行规模：6亿元
• 转股价格：23.92元
• 转股期：6个月后
• 债券期限：6年
• 票面利率：第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.3%，第五年1.5%，第六年1.8%
• 到期赎回价：106元（含最后一期利息）
• 下修条款：存续期内15/30、90%
• 赎回条款：15/30、130%、面值+应计利息
• 回售条款：30/最后两年、70%、面值+应计利息

2. 上市定价分析

• 初始平价：99.50元
• 预计上市价格：[118, 120]元
• 估值区间：[18%, 20%]
• 参考转债：雨虹转债（118.13元，转股溢价率13.95%）
• 公司市值：134亿元
• 股价：23.7元
• 市盈率：14.4x（低于行业平均）

3. 中签率分析

• 大股东配售比例：预计80%
• 网上发行规模：1.2亿元
• 预计参与申购户数：500万户
• 中签率：约0.0024%

4. 公司业务与业绩表现

• 主营产品：安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等食品添加剂，以及基础化工产品如三聚氰胺、浓硝酸等。
• 市场地位：安赛蜜和麦芽酚市占率接近行业垄断，三氯蔗糖市占率超过25%。
• 业绩增长：2017年前三季度，公司营收和归母净利分别同比增长28.2%和97.1%，达到33.0亿元和7.00亿元。
• 毛利率提升：2017年4月新增产能满产，毛利率达54.84%，同比提高104%。
• 业务转型：公司已转让华尔泰股份，进一步加快食品添加剂业务发展，减少基础化工业务占比。

风险提示

• 行业竞争导致产品价格下降
• 供给冲击可能压缩转债上市估值

分析师信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：021-22169112 / zhang xu@ebecn.com

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

估值方法的局限性说明

• 报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写
• 仅供公司客户使用，不构成任何投资建议
• 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议
• 投资者应充分考虑潜在利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素