20220508-国信证券-璞泰来-603659.SH-2021年报及2022一季报业绩点评_一体化布局彰显竞争优势_各项业务全面开花_9页_1mb

报告摘要

璞泰来 (603659.SH) 2021年报及2022一季报业绩总结

核心内容

璞泰来在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到89.96亿元，同比增长70.36%，归母净利润达到17.49亿元，同比增长161.93%。公司毛利率为35.65%，同比提升4.07个百分点，净利率为19.82%，同比提升6.05个百分点。2022年第一季度，公司营收为31.31亿元，同比增长80%，归母净利润为6.37亿元，同比增长90.28%。毛利率达到38.73%，环比增长3.71个百分点。

主要观点

负极材料业务：2021年负极材料收入为51.3亿元，同比增长41.38%。公司负极产能达到15万吨，出货量9.72万吨，同比增长54%。公司具备11万吨配套石墨化有效产能，一体化率估计达到70%。2022年第一季度，负极材料出货量预计为2.7万吨，单吨净利（含石墨化）约1.2-1.3万元。预计2022年底负极产能将达25万吨，出货量15万吨，石墨化比例将达75%以上。
涂覆膜业务：2021年涂覆膜出货量达21.71亿平，单平收入超过1元，单平净利超过0.2元。2022年第一季度估计出货8亿平，单平净利保持在0.2元以上。预计2022年全年涂覆膜出货量将达34亿平，公司涂覆膜业务盈利能力持续增强。
锂电设备业务：2021年锂电设备收入为13.67亿元，同比增长194.75%。2022年第一季度预计设备外销贡献收入4亿元，净利润超过4000万元。公司拥有大量在手订单，预计未来两年将带来显著收入增长。
PVDF业务：2021年PVDF业务收入为4.47亿元，毛利率为28.24%。公司通过控股乳源东阳光（55%股权）和参股四川茵地乐（26%股权）等方式，全面布局涂覆材料及粘结剂领域，预计2022年第一季度PVDF贡献净利润超过1亿元。
铝塑膜业务：2021年铝塑膜出货量为1148万平，贡献收入1.41亿元，毛利率28.78%。公司铝塑膜业务增长稳定，主要供应消费电子、两轮车及储能等领域。
其他业务：公司还涉足石墨化材料、基膜及涂覆材料等领域，形成多元化业务布局。

关键信息

盈利预测：公司上调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为28.27亿元、41.99亿元和55.42亿元，同比增速分别为67.9%、48.9%和29.8%。
每股收益：2022年摊薄EPS预计为4.07元，2023年为6.05元，2024年为7.98元。
估值指标：当前股价对应PE分别为29.8倍（2022E）、20.1倍（2023E）和15.2倍（2024E），维持“增持”评级。
财务指标：公司2021年期间费用率为11.8%，同比下降2.4个百分点，主要由于财务费用率骤降。公司2021年经营性现金流量净额为17.25亿元，同比增长148.7%。

风险提示

下游需求不及预期
投产进度不及预期
原料价格上涨超预期

投资建议

维持“增持”评级
公司多项业务迎来产能释放周期，一体化布局带来盈利优势
锂电设备产品订单释放，PVDF、PAA等新业务出货增厚利润

财务预测与估值表

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,281	8,996	15,106	22,485	29,176
归母净利润(百万元)	668	1749	2827	4199	5542
每股收益(元)	1.35	2.52	4.07	6.05	7.98
市盈率(PE)	90.27	48.25	29.85	20.09	15.22
市净率(PB)	6.76	7.91	6.36	4.98	3.90
EV/EBITDA	53.58	39.24	22.40	16.25	13.31