20210806-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2021年中报点评_三大业务全面开花_一体化布局成效显著_8页_858kb

2021年中报总结：璞泰来三大业务全面开花，一体化布局成效显著

核心内容概览

2021年上半年，璞泰来实现营业收入39.22亿元，同比增长107.8%；归母净利润7.74亿元，同比增长294%，略好于市场预期；扣非净利润7.16亿元，同比增长308.4%。公司毛利率达36.99%，同比提升6个百分点；净利率19.8%，同比提升8.5个百分点，盈利水平显著提升。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2021年上半年净利润大幅增长，业绩表现超市场预期。
• 三大主业全面增长：负极、隔膜及涂覆、锂电设备三大业务均实现营收增长，其中负极收入增长最为显著。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均大幅上升，盈利能力显著增强。
• 费用控制良好：2021年上半年期间费用率为12.44%，同比下降4.98个百分点，费用管理成效显著。
• 一体化布局成效显著：公司在负极材料和隔膜业务中实现自供比例提升，有效降低成本并增强盈利水平。
• 未来增长预期明确：公司预计2021年全年出货有望超10万吨，2022年出货量有望达16-18万吨，实现60%-80%的高增长。

关键信息

营收与利润数据

• 营业收入：2021年上半年为39.22亿元，同比增长107.8%；预计2021-2023年营收分别为85.22亿元、122亿元、163.43亿元，年均增长率分别为61%、43%、34%。
• 归母净利润：2021年上半年为7.74亿元，同比增长294%；预计2021-2023年归母净利润分别为16.67亿元、25.9亿元、36.3亿元，年均增长率分别为150%、55%、40%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.4元/股、3.7元/股、5.2元/股。
• PE估值：对应现价PE分别为66倍、42倍、30倍，给予2022年55倍PE，对应目标价204.6元，维持“买入”评级。

业务拆分表现

• 负极业务：2021年上半年收入24.54亿元，同比增长79.5%，环比增长9%；子公司紫宸收入28亿元，同比增长102%，净利率14.2%，同环比提升2.9个百分点和0.2个百分点。
• 隔膜及涂覆业务：2021年上半年收入8.95亿元，同比增长217%；出货7.9亿平，同比增长264%；子公司卓高净利率14%，同环比-1.8个百分点和+3.3个百分点。
• 锂电设备业务：2021年上半年收入3.68亿元，同比增长51%；子公司新嘉拓收入4.1亿元，同比增长101%，净利率8.5%，环比提升9个百分点，扭亏为盈。

费用情况

• 期间费用：2021年上半年期间费用合计4.88亿元，费用率12.44%，同比下降4.98个百分点。
• 费用结构：
  • 销售费用：0.6亿元，销售费用率2.5%，同比下降2.4个百分点，环比上升0.5个百分点。
  • 管理费用：0.8亿元，管理费用率3.7%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.1个百分点。
  • 财务费用：0亿元，财务费用率0.1%，同比下降2.5个百分点，环比不变。
  • 研发费用：1.2亿元，研发费用率5.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降0.8个百分点。
• 资产减值损失：2021年上半年计提资产减值损失4.88亿元，其中存货减值损失0.34亿元，信用减值损失0.08亿元。

财务与现金流

• 资产负债率：2021年上半年为44.97%，同比下降10.5个百分点。
• 每股净资产：2021年上半年为14.66元/股，同比略有下降。
• 经营活动现金流：2021年上半年为12.06亿元，同比上升437.72%，显著改善。
• 投资活动现金流：2021年上半年为-13.98亿元，资本开支10.19亿元，同比上升148.94%。
• 筹资活动现金流：2021年上半年为-1.836亿元。

产能与技术布局

• 负极材料：2021年上半年产能9-10万吨，年底江西6万吨前工序产能释放，负极产能将达到15万吨；2022年下半年四川邛崃一期10万吨产能投产，负极产能将达到25万吨。
• 石墨化材料：公司石墨化产能7万吨，2021年H2内蒙二期5万吨建成投产，石墨化产能将超12万吨，自供比例提升至80%。
• 隔膜及涂覆：公司预计2021年出货量达15亿平，2022年出货有望达30亿平，连续两年翻番增长；公司已具备5μm超薄膜生产能力，并完成PVDF涂覆材料及PAA粘结剂的大客户导入。
• 锂电设备：公司已进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源、三星SDI等供应体系，2021年上半年在手订单超过30亿元，预计下半年可恢复高增长。
• 铝塑膜：2021年上半年出货量达487万平米，同比增长92.49%，产品市场竞争力增强。

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

投资建议

维持“买入”评级，预计2022年PE为55倍，对应目标价204.6元。

附录：财务数据概览

附录：财务预测表

附录：子公司经营情况

附录：财务与经营数据

附录：投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下