璞泰来（603659）2021年年报总结
核心内容
2021年，璞泰来实现三大主业全面增长，业务扩张与盈利能力提升显著。公司全年营收89.96亿元，同比增长70.36%；归母净利润17.49亿元，同比增长161.93%。公司通过一体化布局、产能扩张和技术创新，持续增强市场竞争力，展现出良好的增长潜力。
主要观点
- 业绩表现超预期：2021年公司业绩符合市场预期，营收与净利润均实现大幅增长，其中Q4营收与净利润同比增长分别为39.65%和105.22%。
- 盈利能力提升：2021年公司毛利率35.65%，净利率19.82%，同比分别提升4.07pct和6.05pct。Q4毛利率与净利率分别为35.02%和19.17%，保持稳定增长。
- 负极业务一体化优势明显：公司负极出货量达9.72万吨，同比增长54%。公司负极一体化比例在65-70%左右，且通过成本共担机制实现价格上调，预计2022年出货量有望达16-18万吨，同比增长60%+。公司通过石墨化产能建设，进一步巩固成本优势。
- 隔膜业务加速扩产：2021年公司隔膜及涂覆业务出货22亿元，同比增长171%。2022年预计出货量接近翻番，达40亿平以上。公司已突破大客户，实现盈利。
- 设备业务稳步增长：锂电设备业务收入13.68亿元，同比增长109%。公司自动化装备新产品已实现量产与交付，涂布机在手订单超40亿元（含税），预计2022年设备业务将实现高增长。
- 技术布局与研发投入：公司积极推进硅基负极材料、涂覆材料、粘结剂等前沿技术的研发，已进入量产导入阶段。2021年研发费用5.43亿元，同比增长1.03pct。
- 现金流与财务状况：2021年公司经营活动净现金流净额为17.25亿元，同比增长148.73%。公司资产负债率50.26%，财务费用率保持负值，显示良好的财务控制能力。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
| 2021A |
8,996 |
70.36% |
1,749 |
161.93% |
2.52 |
51.66 |
| 2022E |
15,684 |
74.35% |
3,070 |
75.58% |
4.42 |
29.42 |
| 2023E |
22,042 |
40.54% |
4,429 |
44.25% |
6.38 |
20.40 |
| 2024E |
29,495 |
33.81% |
6,320 |
42.69% |
9.10 |
14.30 |
产能与技术布局
- 负极产能：2021年底负极产能15万吨+，江西6万吨前工序产能已投产。四川邛崃20万吨一体化项目一期10万吨预计2022年下半年投产，2022年底产能将达25万吨。
- 石墨化材料：公司石墨化产能11万吨，内蒙二期5万吨产能建成投产，自供比例进一步提升。
- 隔膜业务：2021年涂覆隔膜出货21.7亿元，同比增长200%+。公司涂覆产能达40亿平，2022年预计出货量达40亿平+。
- 基膜与涂覆材料：2021年底形成1亿m²基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF产能，已通过大客户认证。
- 设备业务：涂布机在手订单超40亿元（含税），自动化装备新产品已实现量产与交付。
子公司表现
| 公司名称 |
主要业务 |
2021年营收（亿元） |
2021年净利润（亿元） |
2021年净利润增长率 |
| 江西紫宸 |
负极 |
57.45 |
8.77 |
75.1% |
| 内蒙兴丰 |
石墨化加工 |
8.37 |
1.48 |
6.74% |
| 宁德卓高 |
涂覆隔膜 |
17.80 |
2.59 |
264.35% |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
15.10 |
19.58 |
25.39 |
33.67 |
| ROIC（%） |
15.73 |
22.03 |
25.39 |
28.87 |
| ROE-摊薄（%） |
16.68 |
22.58 |
25.12 |
27.03 |
| P/B（现价） |
8.62 |
6.64 |
5.12 |
3.86 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：198.9元
- 估值依据：2022年给予45xPE，对应目标价198.9元。
风险提示
财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
13,497 |
19,414 |
25,251 |
35,435 |
| 非流动资产 |
7,953 |
10,173 |
12,039 |
13,630 |
| 负债合计 |
10,781 |
15,775 |
19,403 |
25,363 |
| 所有者权益合计 |
10,669 |
13,812 |
17,887 |
23,702 |
利润表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
8,996 |
15,684 |
22,042 |
29,495 |
| 归母净利润 |
1,749 |
3,070 |
4,429 |
6,320 |
| 毛利率 |
35.65% |
35.41% |
35.06% |
35.25% |
| 归母净利率 |
19.44% |
19.58% |
20.09% |
21.43% |
现金流量表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
1,725 |
4,249 |
4,982 |
6,289 |
| 投资活动现金流 |
-2,852 |
-2,898 |
-2,884 |
-2,886 |
| 现金净增加额 |
-1,415 |
1,606 |
13 |
2,774 |
总结
璞泰来在2021年实现了三大主业的全面增长，负极、隔膜和设备业务均表现强劲。公司通过一体化布局和产能扩张，有效提升了盈利能力和市场占有率。随着2022年产能进一步释放，公司有望实现更高的营收和利润增长。财务状况稳健，现金流增长显著，投资评级维持“买入”，目标价为198.9元。未来需关注销量与盈利水平是否达到预期。
