20210412-华创证券-璞泰来-603659.SH-2021年一季报点评_一体化项目卓有成效_负极成本下降超预期_4页_755kb

报告摘要

璞泰来（603659）2021年一季报点评总结

核心内容

璞泰来发布2021年第一季度报告，显示其业务表现强劲，盈利能力和成本控制显著提升。公司一季度实现营业收入17.4亿元，同比增长112.4%；归母净利润3.35亿元，同比增长260.2%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长277.7%。公司毛利率达到37.8%，同比增加7.4个百分点，环比增加7.1个百分点，创下了自2017年第四季度以来的新高。净利率也达到19.2%，同比增加7.9个百分点，环比增加6.2个百分点，创下了自2018年第二季度以来的新高。

主要观点

成本控制显著：公司通过优化生产流程和供应链管理，有效控制了负极产品的单位成本，使得营业成本增速低于营业收入增速，从而推动毛利率和净利率大幅提升。
现金流充沛：公司2021年一季度账面现金达45亿元，同比增长26亿元，主要得益于2020年定增资金的到位。公司对部分回款能力较弱的客户计提了3716万元的应收账款减值，同时对存货计提跌价准备1025万元，合计4741万元，占营收比重2.7%。
战略规划清晰：公司计划通过四川基地的建设，实现2025年底负极产能达到40万吨、石墨化产能达到35万吨、涂覆膜产能达到35亿平、基膜产能达到23亿平的目标，进一步巩固其在负极材料领域的龙头地位。
锂电设备布局完善：公司已初步形成涵盖涂布机、注液机、卷绕机、氮检机、化成分容设备、补锂设备等前中后段核心设备的产品体系，并通过收购资产等方式完成了对锂电设备业务平台的构建。
盈利预测上调：基于一季报表现，公司盈利预测被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为13.2亿元、17.2亿元和21.4亿元，对应EPS分别为2.65元、3.46元和4.32元，PE分别为38倍、29倍和23倍。公司给予2021年目标价132.5元，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2021年预计为78亿元，同比增长47.7%。
- 归母净利润：2021年预计为13.15亿元，同比增长97.0%。
- 毛利率：2021年预计为33.8%，净利率预计为18.4%。
- 市盈率（PE）：2021年为38倍，2023年预计降至23倍。
- 市净率（PB）：2021年为5倍，预计2023年维持在4倍。
- 每股收益（EPS）：2021年为2.65元，2023年预计为4.32元。
- 资产负债率：预计从2020年的38.5%上升至2023年的43.3%。
- 流动比率和速动比率：预计保持在1.9和1.4左右。
风险提示：
- 终端需求不及预期。
- 上游原材料价格波动。
投资评级：
- 维持“强推”评级。
- 目标价132.5元，当前价100.2元。

附录：财务预测表摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	52.81	78	102.54	132.09
归母净利润（亿元）	6.68	13.15	17.15	21.43
毛利率	31.6%	33.8%	33.2%	32.3%
净利率	13.8%	18.4%	18.2%	17.7%
资产负债率	38.5%	40.5%	42.0%	43.3%
市盈率（PE）	74	38	29	23
市净率（PB）	6	5	4	4

团队介绍

组长、高级研究员：彭广春，同济大学工学硕士，曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心。
助理研究员：殷晟路，上海高级金融学院工商管理硕士，曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心。

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数在-5%至5%之间。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。