20220508-天风证券-璞泰来-603659.SH-单位盈利能力持续领先_平台公司雏形初现_3页_733kb

报告摘要

璞泰来（603659）在2021年实现了显著的业绩增长，单位盈利能力持续领先，平台公司雏形初现。公司通过一体化布局，增强了对市场的适应能力与盈利稳定性。

业绩增长显著：2021年公司营业收入达90.0亿元，同比增长70.4%；归母净利润为17.5亿元，同比增长161.9%；扣非归母净利润为16.6亿元，同比增长166.2%。
毛利率与净利率提升：2021年公司综合毛利率达35.7%，同比提升4.1个百分点；净利率达19.8%，同比提升6.1个百分点，盈利能力显著增强。
费用率控制改善：2021年三费合计5.1亿元，三费率5.7%，同比下降3.6个百分点。其中销售费用率下降0.5个百分点至1.7%，管理费用率略有上升至4.1%。
分业务表现亮眼：
- 负极业务收入51.3亿元，同比增长41%，销量9.7万吨，同比增长54%。
- 隔膜业务收入22亿元，同比增长171%，销量22亿平，同比增长207%。
- 设备业务收入13.7亿元，同比增长109%。
- 铝塑膜业务收入1.4亿元，同比增长50%。
- PVDF业务收入4.5亿元（含内部销售）。
未来业绩预期上调：2022-2023年归母净利润预计由27、37亿元上调至30、45亿元，对应当前估值28、19倍，显示出公司未来的增长潜力。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司一体化布局的前瞻性和行动力使其具备穿越周期的能力。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,280.67	8,995.89	16,192.61	23,479.28	30,523.07
增长率(%)	10.05	70.36	80.00	45.00	30.00
EBITDA(百万元)	1,544.10	3,098.97	4,236.40	5,832.93	7,342.47
净利润(百万元)	667.64	1,782.88	3,189.26	4,639.22	5,970.37
增长率(%)	2.54	161.93	73.19	47.85	27.65
市盈率(P/E)	126.37	48.25	27.86	18.84	14.76
市净率(P/B)	9.46	8.05	6.70	5.37	4.29
EV/EBITDA	32.91	34.62	18.72	12.86	9.79

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	5,280.67	8,995.89	16,192.61	23,479.28	30,523.07
营业成本	3,612.86	5,788.83	10,525.20	15,496.33	20,450.46
销售费用	115.21	151.55	275.27	399.15	457.85
管理费用	212.27	366.72	647.70	939.17	1,068.31
研发费用	264.11	542.74	906.79	1,173.96	1,526.15
财务费用	161.63	-5.49	50.00	50.00	50.00
净利润	726.94	1,782.88	3,189.26	4,639.22	5,970.37
每股收益（元）	0.96	2.52	4.36	6.45	8.23

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	10.05	70.36	80.00	45.00	30.00
营业利润增长率(%)	8.02	146.52	76.41	43.74	28.65
归属于母公司净利润增长率(%)	2.54	161.93	73.19	47.85	27.65
毛利率	31.58%	35.65%	35.00%	34.00%	33.00%
净利率	12.64%	19.44%	18.70%	19.07%	18.73%
ROE	7.49%	16.68%	24.07%	28.52%	29.04%
ROIC	21.98%	44.77%	51.89%	62.47%	94.61%
资产负债率(%)	38.46%	50.26%	53.98%	55.03%	54.48%
净负债率(%)	-41.15%	-14.93%	-24.51%	-46.32%	-52.44%
流动比率	1.96	1.42	1.52	1.59	1.67
速动比率	1.53	0.90	0.94	0.98	1.05
应收账款周转率	3.57	4.96	4.96	4.96	4.96
存货周转率	2.35	2.50	2.47	2.44	2.40
总资产周转率	0.47	0.50	0.66	0.74	0.76

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本(百万股)	496.03	694.38	694.38	694.38	694.38
流通A股股本(百万股)	496.03	693.12	693.12	693.12	693.12
A股总市值(百万元)	84,367.60	84,213.76	84,213.76	84,213.76	84,213.76
流通A股市值(百万元)	84,367.60	84,213.76	84,213.76	84,213.76	84,213.76
每股净资产(元)	12.84	15.10	18.12	22.61	28.34
资产负债率(%)	38.46%	50.26%	53.98%	55.03%	54.48%
一年内最高/最低(元)	200.37/74.95	-	-	-	-