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晨会纪要总结

核心结论

美债收益率何时见顶？

10年期美债收益率见顶的空间与时间主要由以下因素决定：

• 经济层面：不支持收益率继续上升，预计在5月FOMC会议后或迎来高点。
• 上行幅度：可由美股风险溢价及TIPS疫前水位倒推，预计不会显著超越2018年高点3.23%。
• 市场风险：美股风险溢价转负，叠加疫后高杠杆率，Risk-on行情结束后可能面临调整风险，一旦出现Risk-off，10年期美债收益率将因避险功能和配置需求而逐步走低。

量化投资策略

金融工程中期投资策略：景气变化与估值选择

• 市场诉求：经济底部未明前，市场更关注基本面的确定性。
• 上证50 vs 中证500：两者估值均回至2018年水平，但上证50基本面更稳定，预计2022年净利润增长16%，对应点位约3000点。
• 困境反转类资产：地产估值转向周期，基建板块估值受宏观影响，社服行业预期疫后复苏。
• 稳健类资产：医药、消费估值调整基本完成，2022年基本面价值或成为股价上限。
• 高成长资产：估值退回景气初期水平，期待业绩成长，如宁德时代（43倍PE）、隆基（25倍PE）、消费电子（2019年景气初期水平）等。

风险提示：

• 疫情发展不确定性
• 政策与流动性变化
• 估值波动风险

行业点评

医药生物：万泰生物（603392.SH）

• 业绩表现：2022Q1收入31.71亿元（+284.85%），归母净利润13.31亿元（+360.18%），主要受益于二价HPV疫苗及IVD业务。
• 产品前景：馨可宁保持高速放量，全球仅5款HPV疫苗获批，国内渗透率远低于欧美，预计2025年达30%。
• 政策影响：WHO推荐单剂量接种主要影响中低收入国家，国内仍坚持3剂接种程序，对公司影响有限。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营收增长87%/23%/19%，归母净利润增长显著。

风险提示：

• 销售不及预期
• 研发进展不及预期
• 政策变化

家用电器：创维数字（000810.SZ）

• 业绩表现：2022Q1主营业务收入27.70亿元（+24.81%），归母净利润2.08亿元（+33.74%），扣非净利润增长228.78%。
• 行业背景：受益于数字经济建设，千兆宽带加速推进，公司宽带业务位列行业第一阵营。
• 财务改善：毛利率提升至16.96%，费用率下降至11.34%，现金流压力短期加大。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润为8.02/9.79/11.75亿元，PE分别为18/15/12倍。

风险提示：

• 电视机顶盒需求不及预期
• 运营商招标进展不及预期
• 供应链风险
• VR产业发展不及预期

汽车：亿华通（688339.SH）

• 业绩表现：2021年营收6.29亿元（+9.97%），归母净利润-1.62亿元（亏损扩大618.91%），主要受坏账计提影响。
• 技术进展：发布国内首个240kW燃料电池系统，研发人员占比31.4%，项目拓展顺利。
• 政策利好：京津冀、上海、广东等地启动燃料电池示范运行，发改委发布氢能中长期规划，公司有望受益。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润0.97/1.64/2.75亿元，EPS为1.36/2.30/3.85元。

风险提示：

• 燃料电池产业政策不及预期
• 燃料电池汽车销量不及预期
• 技术进步不及预期
• 氢能安全性风险
• 应收账款回款不及预期

化工：滨化股份（601678.SH）

• 业绩表现：2021年营收92.68亿元（+43.5%），归母净利润16.26亿元（+220.6%）；2022Q1营收22.4亿元，归母净利润3.7亿元。
• 产品表现：2021年环丙、烧碱量价齐升，2022Q1主业产品环比有所回落。
• 项目前景：C3C4综合利用项目一期计划10月投产，PDH项目副产氢气将助力氢能发展。
• 投资建议：预计2022-2024年归母净利润17.40/19.32/26.07亿元，P/E为7.5/6.7/5.0，维持“买入”评级。

风险提示：

• 项目推进不顺利
• 宏观需求下行
• 原料供应不顺

电气设备：阳光电源（300724.SZ）

• 业绩表现：2021年营收241.37亿元（+25.15%），归母净利润15.83亿元（-19.01%）；2022Q1营收45.68亿元（+36.48%），归母净利润4.11亿元（+6.26%）。
• 影响因素：受芯片成本上升、需求不及预期及海外项目停滞影响，毛利率承压。
• 业务优势：2021年全球逆变器出货量47GW，市占率约30%，户用领域增长可期。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润30.04/48.34/58.33亿元，EPS分别为2.02/3.25/3.93元。

风险提示：

• 光伏新增并网不及预期
• 逆变器及储能市占率不及预期

市场指数表现

国内主要指数

海外主要指数

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