20160509-长城证券-纺织服装行业2015年年报及2016年一季报总结：基本面未有改善，紧抓“产业链拓展+确定性主题”_1mb

纺织服装行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年第一季度中国纺织服装行业的整体表现，指出行业基本面尚未明显改善，增长趋缓，但部分子行业呈现复苏迹象。报告强调，未来服装企业应通过产业链整合、转型升级和拥抱互联网等方式提升竞争力，并推荐美盛文化、华孚色纺、探路者等公司。

主要观点

行业整体表现

• 品牌服装行业：2015年营业收入同比增长10.86%，净利润增长17.91%；2016Q1营业收入增长12.64%，净利润增长28.55%。
• 纺织制造行业：2015年营业收入增长3.74%，净利润下滑1.07%；2016Q1营业收入增长10.38%，净利润增长6.89%。
• 行业整体在2015年增速较2014年有所改善，但2016Q1女装行业净利润大幅下滑，显示行业仍面临挑战。

行业分化

• 品牌服装行业中，转型公司如奥特佳、美年健康等实现高增长，而部分公司如报喜鸟、维格娜丝等净利润下滑明显。
• 纺织制造行业中，部分转型公司如常山股份、联创电子等业绩大幅增长，但整体净利润仍受拖累。

投资建议

• 投资逻辑应聚焦于“产业链拓展+转型、确定性主题”。
• 推荐关注全产业链拓展、业务模式创新、体育产业、迪士尼等投资主线。
• 维持行业“推荐”评级，认为具备增长潜力的企业将在经济新常态中脱颖而出。

关键信息

品牌服装行业分析

成长能力

• 女装：2015年收入增长77.70%，2016Q1收入增长107.52%，但2016Q1净利润大幅下滑62.76%。
• 休闲：2015年收入增长24.37%，2016Q1收入增长41.81%，是表现最好的子行业。
• 男装：2015年收入增长5.06%，净利润增长30.87%；2016Q1收入下降2.50%，净利润增长41.79%。
• 家纺：2015年收入增长2.19%，2016Q1收入增长2.07%，毛利率和净利率略有波动。
• 其他：2015年收入增长4.83%，2016Q1收入增长10.60%，但净利润表现不佳。

盈利能力

• 毛利率：整体略有下降，但部分子行业如家纺、休闲有所回升。
• 净利率：女装净利率大幅下滑，休闲净利率有所提升，男装净利率保持稳定。

运营能力

• 应收账款和存货整体增长，周转率略有下降。
• 女装和休闲行业现金流有所改善，但男装、家纺和休闲行业现金流恶化。

偿债能力

• 资产负债率和流动比率略有下降，整体偿债能力仍处于安全水平。

纺织制造行业分析

成长能力

• 棉纺：2015年收入增长1.20%，净利润增长7.61%；2016Q1收入增长3.90%，净利润增长5.48%。
• 毛纺：2015年收入下降2.47%，净利润下降18.39%；2016Q1收入增长3.72%，净利润增长167.51%。
• 丝绸：整体平稳，2015年收入下降1.69%，2016Q1收入增长10.49%。
• 辅料：2015年收入增长53.95%，净利润增长191.58%；2016Q1收入增长88.02%，净利润增长771.04%。
• 其他：2015年收入下降1.17%，净利润下降97.18%；2016Q1收入增长11.64%，净利润下降49.58%。

盈利能力

• 毛利率：整体稳定，部分子行业如棉纺、毛纺略有改善。
• 净利率：整体下降，但辅料行业净利率显著提升。

运营能力

• 应收账款：整体增长，但部分子行业如家纺、休闲因放松收款条件而增加。
• 存货：整体增长，但部分行业如家纺、休闲存货周转率有所下降。
• 现金流：整体改善，但部分子行业如毛纺、其他行业现金流仍面临压力。

偿债能力

• 资产负债率略有下降，流动比率和速动比率略有改善，整体偿债能力良好。

风险提示

• 国内经济持续低迷可能影响终端消费。
• 国外需求复苏低于预期可能拖累出口导向型企业的业绩。

图表目录

• 图1：品牌服装子板块各细分行业股价走势
• 图2：纺织制造子板块各细分行业股价走势
• 图3：品牌服装子板块各细分行业股价涨跌幅
• 图4：纺织制造子板块各细分行业股价涨跌幅
• 图5：品牌服装子板块各细分行业收入增速
• 图6：品牌服装子板块各细分行业净利润增速
• 图7：品牌服装子板块各细分行业毛利率
• 图8：品牌服装子板块各细分行业净利率
• 图9：纺织制造子板块各细分行业收入增速
• 图10：纺织制造子板块各细分行业净利润增速
• 图11：纺织制造子板块各细分行业毛利率
• 图12：纺织制造子板块各细分行业净利率
• 图13：纺织服装行业产业链结构图
• 图14：纺织服装行业投资矩阵图

表格目录

• 表1：品牌服装子板块上市公司收入与净利润
• 表2：纺织制造子板块上市公司收入与净利润
• 表3：品牌服装子板块各细分行业划分情况
• 表4：品牌服装子板块各细分行业收入与净利润
• 表5：品牌服装子板块各细分行业营业外收入与资产减值损失
• 表6：品牌服装子板块各细分行业毛利率与净利率
• 表7：品牌服装子板块各细分行业期间费用率
• 表8：品牌服装子板块各细分行业应收账款与存货周转率
• 表9：品牌服装子板块各细分行业资产负债率与流动比率
• 表10：纺织制造子板块各细分行业划分情况
• 表11：纺织制造子板块各细分行业收入与净利润
• 表12：纺织制造子板块各细分行业营业外收入与资产减值损失

总结

整体来看，2016年第一季度纺织服装行业呈现复苏迹象，但行业基本面仍未显著改善。品牌服装行业在2015年受益于低基数效应、并购增厚和大市值公司拉动，实现收入和利润的双位数增长，但2016Q1女装行业表现不佳。纺织制造行业则在2015年营收下降速度放缓，2016Q1出现阶段性改善，部分转型公司拉动了业绩增长。报告建议关注产业链整合、业务模式创新和确定性主题，以寻找具备增长潜力的公司。