20220213-东吴证券-东吴纺织服装行业2022年度策略_不确定环境中寻找确定性_43页_1mb

报告摘要

服装消费受疫情反复影响，整体偏弱，下半年复苏力度不及预期。
上市公司业绩：
- 营收：2021年Q1/Q2复苏较好，Q3受疫情冲击下滑，全年营收弱复苏，但归母净利润未恢复至疫情前水平。
- 净利：Q3受疫情影响，部分公司出现亏损，整体仍未恢复至2019年水平。
毛利率与费用率：
- 毛利率在2021年Q1/Q2维持高位，Q3因清库存而回落。
- 费用率在Q3回升，部分公司因复苏预期加大投入。
细分领域复苏：
- 体育服饰（如安踏、李宁、特步）营收复苏领先，Q3受疫情影响，但Q4小幅回升。
- 高端女装（如锦泓集团、地素时尚）表现较好，部分公司实现扭亏为盈。
- 家纺（如罗莱生活）和休闲服饰（如海澜之家）也表现相对稳健。
展望：
- 消费延续弱势复苏，国潮趋势带来行业性机会，运动服饰龙头兼具β&α优势。
- 运动服饰（如安踏、李宁）及童装、成人装龙头有望受益于行业集中度提升。
- 国潮崛起：90后、00后成为消费主力，国产品牌关注度显著提升。
- 行业集中度：中国鞋服市场CR10从2012年的6.3%升至2021年的12.2%，未来仍有提升空间。

出口景气：2021年纺服出口维持高增趋势，主要受益于产能恢复和海外需求释放。
棉价上涨：国内外棉价分别上涨48%和50%，推动棉纺企业营收与毛利率提升。
产能利用率回升：纺织业产能利用率恢复至疫情前水平（77%-80%），制造龙头（如华利集团、百隆东方）表现稳健。
细分行业业绩分化：
- 棉纺织（如百隆东方、华孚时尚）复苏力度最大，归母净利润增长显著。
- 鞋服制造（如华利集团）也表现较好，但不及棉纺织。
- 印染（如航民股份）和无纺布（如稳健医疗）复苏程度较低，但部分企业受益于防疫物资需求。

品牌服饰：
- 四条主线：
  1. 部分仍具较高增速的细分赛道（如运动、童装）龙头。
  2. 内部调整显效、享受新渠道红利、品牌力持续提升的公司。
  3. 有望在国货崛起的行业新增红利中获益的公司。
  4. 中长期受益于行业集中度提升的细分领域龙头。
- 推荐公司：安踏体育、李宁、波司登、比音勒芬、森马服饰、锦泓集团、太平鸟。
- 建议关注：海澜之家、地素时尚、罗莱生活。
纺织制造：
- 三条主线：
  1. 疫情后受益于订单转移且客户粘性高的龙头。
  2. 海外产能布局和扩产计划明确的龙头。
  3. 受益于订单集中度提升及品牌服饰优质赛道（如运动服饰）的上游龙头。
- 推荐公司：华利集团、百隆东方。
- 建议关注：申洲国际。