纺织服装行业2019中期策略_不确定环境下的确定性趋势_21页_1mb

不确定环境下的确定性趋势总结

核心内容

本报告分析了2019年纺织服装行业的中期策略，强调在消费低迷环境下，头部企业与新模式运营是获取确定性增长的关键。阿里巴巴的新战略推动了线上零售的转型，强调“上新+留存+转化”，对上新能力强、用户基数大的头部商家形成利好。同时，报告指出运动服饰赛道表现优于整体，品牌服装龙头在改革提效和全球化布局中具备较强韧性。

主要观点

1. 新模式下的电商趋势

• 阿里巴巴推动线上零售增长，重点向新品倾斜，提升流量标签精准度，强化千人千面技术。
• 新模式对品牌运营能力要求更高，需同时使用钻展和直通车等工具，以获取超级推荐流量。
• 头部电商运营公司如南极电商、开润股份将受益于新模式，具备增长潜力。

2. 品牌服装：运动服饰为最佳赛道

• 在消费平淡的环境下，体育服饰仍保持亮眼增长，如安踏、李宁、比音勒芬等表现突出。
• 大众休闲装赛道中，龙头公司如森马服饰、波司登等在改革提效后仍表现稳健。
• 高端品牌更注重单店产出提升，而非盲目扩张，如歌力思、地素时尚等。

3. 头部品牌估值与成长性

• 品牌服装龙头估值处于底部区域，具备防御价值，尤其是体育服饰板块。
• 部分公司如安踏体育、比音勒芬、波司登在低估值背景下仍被看好，具有高成长性。

4. 贸易摩擦对行业的影响

• 贸易摩擦短期内影响出口订单和棉价波动，但长期将加速龙头企业的全球化布局。
• 中低端制造企业面临订单转移压力，而头部制造企业则通过优化产能布局和成本控制，提升盈利能力。

5. 纺织制造龙头表现

• 天虹纺织、申洲国际、华孚时尚等制造企业通过产能扩张和精细化管理，实现稳定增长。
• 部分企业如申洲国际、天虹纺织具备较强的盈利能力和估值优势，被给予“买入”或“增持”评级。

关键信息

1.1 阿里巴巴新战略

• 天猫GMV增速33%，高于线上整体增速21%。
• 拼多多GMV增速130%，但活跃用户增速下降明显。
• 阿里将流量向新品倾斜，提升精准触达能力，利好头部商家。

1.2 南极电商

• 2019年2月以来持续保持GMV高速增长，尤其线上核心大店表现突出。
• 公司拥有强大的供应链和用户基础，预计2019年GMV增长50%，净利润达12.3亿元，同比增长39%。
• 估值20倍，维持“买入”评级。

1.3 开润股份

• 2C业务2019Q1增速超50%，2B业务增速超30%，受益于并购印尼资产。
• 公司具备全球化布局优势，切入运动巨头供应链，预计2019年归母净利润2.3亿元，同比增长34%。
• 维持“买入”评级。

2.1 消费大环境

• 2018H2以来，整体消费环境平淡，社零数据表现一般。
• 5月黄金周后有所好转，但整体仍维持平稳。

2.2 品牌服装行情回顾

• 体育服饰赛道表现最佳，如李宁、安踏、比音勒芬等，展现强劲增长。
• 大众休闲装龙头如森马、波司登等在改革提效下表现稳健。
• 高端品牌注重单店产出提升，如歌力思、地素时尚等。

3.1 出口趋势

• 中美贸易摩擦对出口订单造成短期冲击，但长期推动龙头企业加快全球化布局。
• 19年4月出口数据波动明显，纱线、服装等品类表现不一。

3.2 棉价趋势

• 短期棉价低迷，长期存在供需缺口。
• 国储棉抛储对价格影响有限，外棉价格回升，内外棉价差缩窄。

3.3 制造龙头表现

• 头部制造企业如申洲国际、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方等通过产能扩张、成本控制等策略实现稳定增长。
• 预计2019年归母净利润增长18.3%-36%，对应PE5.1-11.4X。

4. 风险提示

• 全球经济波动或贸易摩擦可能影响出口需求。
• 国内宏观经济下滑可能抑制内需。
• 大宗商品价格波动影响原材料成本。
• 汇率波动对海外投资及出口企业造成影响。

重点关注标的

体育服饰

• 安踏体育：预计2019/20/21年归母净利同增25%/20%/17%，对应PE23.6/19.7/15.5X。
• 李宁：预计2019年归母净利同增33.7%，对应PE30.5X。
• 比音勒芬：预计2019/20/21年归母净利同增41%/28%/27%，对应PE19.9/15.5/12.7X。

大众休闲装

• 森马服饰：预计2019年归母净利同增13.0%，对应PE14.6X。
• 波司登：预计2019年归母净利同增45%，对应PE17.9X。
• 海澜之家：预计2019年归母净利同增6.7%，对应PE10.6X。

高端品牌

• 歌力思：预计2019年归母净利同增21.0%，对应PE10.3X。
• 地素时尚：预计2019年归母净利同增15.2%，对应PE12.9X。

纺织制造龙头

• 天虹纺织：预计2019年归母净利同增18.3%，对应PE5.1X。
• 申洲国际：预计2019年归母净利同增18.7%，对应PE23.9X。
• 华孚时尚：预计2019年归母净利同增11.1%，对应PE13.2X。
• 百隆东方：预计2019年归母净利同增36.0%，对应PE11.4X。

估值与股息率

风险提示

• 全球经济波动/贸易摩擦可能导致出口需求下滑。
• 国内宏观经济下滑可能抑制内需。
• 大宗商品价格波动影响原材料成本。
• 汇率波动可能带来汇兑损失，影响盈利能力。