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中国铝业（601600.SH）Q3业绩总结

核心内容

中国铝业于2018年10月26日发布三季报，整体业绩表现亮眼，尤其是第三季度单季净利润创2016年以来新高。公司前三季度营业收入约为1257.17亿元，同比下降10.25%，但归属于母公司净利润达到14.96亿元，同比增长11.02%。其中，Q3单季度营业收入为432.89亿元，环比下降4.62%，同比下降10.83%，但净利润为6.41亿元，环比增长18.75%，同比增长6.05%。

主要观点

• 业绩增长主要由氧化铝价格上涨驱动：Q3氧化铝均价同比上涨11%，而长江铝锭价格同比下降6.27%，表明公司业绩增长更多受益于氧化铝价格的提升。公司外销氧化铝比例约为40%，进一步说明其在氧化铝业务上的盈利能力。

• 期间费用率下降，税务和少数股东损益改善：Q3期间费用率为5.64%，较2017年全年下降0.44个百分点。综合所得税率降至19.66%，少数股东损益/净利润比值下降至33.92%，表明公司整体盈利能力增强，部分子公司表现良好，带动整体业绩提升。

• 上游资源布局持续加强：公司积极进行上游资产收购与项目投资，包括收购炭素资产、增资广西防城港氧化铝项目、投资几内亚铝土矿项目。这些举措有助于夯实公司在铝产业链上的原料优势，提升行业集中度和抗风险能力。

• 盈利预测与投资建议：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为19.69亿元、24.81亿元、30.61亿元，增速分别为42.9%、26.0%、23.4%。基于铝行业价格中枢上移及公司龙头地位，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为4.16元，对应2019年25倍动态市盈率。

关键信息

财务表现（2018年前三季度）

• 营业收入：约1257.17亿元（同比-10.25%）
• 归属于母公司净利润：14.96亿元（同比+11.02%）
• Q3营业收入：432.89亿元（环比-4.62%，同比-10.83%）
• Q3归属于母公司净利润：6.41亿元（环比+18.75%，同比+6.05%）

业务结构

• 氧化铝产量：2018年H1生产661万吨
• 原铝产量：2018年H1生产206万吨
• 外销比例：约40%（氧化铝）

投资活动

• 收购炭素资产：通过协议转让方式收购中铝资产部分炭素资产及股权
• 增资氧化铝项目：向广西华昇增资83,756.28万元
• 海外铝土矿投资：投资几内亚Boffa铝土矿项目

财务指标预测（2018-2020）

风险提示

• 氧化铝供应超预期
• 市场价格波动
• 行业政策变化

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：4.16元
• 对应PE：2019年25倍动态市盈率

公司基本面

• 资产负债率：2018年Q3为58.7%，较2017年下降
• 流动比率：1.00，较Q1、Q2有所提升
• 速动比率：0.68，显示短期偿债能力增强
• 利息保障倍数：1.68，表明公司具备一定的偿债能力

总结

中国铝业在2018年Q3展现出强劲的盈利能力，主要受益于氧化铝价格的上涨。公司通过一系列上游资源布局，进一步巩固其在铝产业链中的优势。尽管整体营业收入有所下降，但净利润显著增长，显示出公司在成本控制和业务优化方面的成效。分析师看好公司未来业绩增长潜力，给予“增持-A”评级，并设定了6个月目标价。同时，公司财务结构逐步优化，具备良好的偿债能力和盈利前景。