中国铝业（601600）2018年三季报点评总结
核心内容概述
中国铝业发布2018年三季报，前三季度营业收入为1,257.2亿元，同比下降10.25%；归母净利润为15.0亿元，同比增长11.02%；扣非净利润为7.6亿元，同比下降40.12%。整体来看，公司业绩符合预期，行业边际有所向好，未来盈利能力被看好。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩稳健，尽管营收受贸易业务收缩影响下降，但归母净利润仍实现增长，主要得益于氧化铝和原铝板块产销增加及价格上涨。
- 毛利率提升：总的毛利率同比增加0.73个百分点，反映出公司产品结构优化和成本控制能力提升。
- 非经常性损益显著：政府补助带来的非经常性损益达到7.39亿元，主要来源于5.97亿元的政府补助，但扣非净利润仍因多种因素下降。
- 市场化债转股进展：公司通过市场化债转股降低资产负债率，改善财务状况，增强盈利能力。
- 行业前景：氧化铝和电解铝板块前景向好，公司作为行业龙头，有望持续受益。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.17、0.20元，对应PE分别为27、21、18倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：需关注电解铝价格波动及重点在建项目进度不及预期的风险。
关键信息
财务数据
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
180,080.75 |
169,407.54 |
178,839.39 |
189,054.78 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1,378.44 |
2,018.49 |
2,562.46 |
3,039.63 |
| 每股收益EPS(元) |
0.09 |
0.14 |
0.17 |
0.20 |
| ROE |
3.61% |
5.23% |
6.26% |
6.96% |
| PE |
39.68 |
27.10 |
21.35 |
17.99 |
| PB |
0.83 |
0.83 |
0.78 |
0.73 |
| EV/EBITDA |
7.00 |
5.34 |
4.38 |
3.57 |
| 股息率 |
0.00% |
0.50% |
0.74% |
0.94% |
营业利润与成本结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业利润(百万元) |
31,301.7 |
41,085.8 |
55,360.4 |
65,950.8 |
| 毛利率 |
8.31% |
9.84% |
10.34% |
10.41% |
| 三费率 |
6.08% |
6.81% |
6.61% |
6.25% |
| 净利率 |
1.31% |
2.04% |
2.46% |
2.76% |
资产负债结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
67.27% |
63.27% |
59.85% |
55.75% |
| 带息债务/总负债 |
50.23% |
61.12% |
56.48% |
49.52% |
| 流动比率 |
0.76 |
0.82 |
1.00 |
1.26 |
| 速动比率 |
0.53 |
0.55 |
0.66 |
0.84 |
营运能力
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.92 |
0.89 |
1.01 |
1.10 |
| 固定资产周转率 |
2.24 |
2.05 |
2.36 |
2.74 |
| 应收账款周转率 |
37.91 |
34.04 |
34.44 |
35.01 |
| 存货周转率 |
8.38 |
7.63 |
8.13 |
8.16 |
股东权益与现金流
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
39,478.45 |
38,715.49 |
40,874.25 |
43,401.39 |
| 每股净资产(元) |
4.40 |
4.44 |
4.71 |
5.02 |
| 经营活动现金流净额(百万元) |
13,127.78 |
15,076.88 |
17,370.72 |
18,968.89 |
| 筹资活动现金流净额(百万元) |
-1,835.88 |
-28,176.11 |
-16,564.34 |
-18,084.16 |
| 现金流量净额(百万元) |
3,936.95 |
-12,962.42 |
943.19 |
1,021.54 |
未来展望
- 行业趋势：氧化铝供应趋紧，电解铝库存下降，成本上升，价格有望上涨。
- 公司战略：通过市场化债转股优化资产结构，降低负债，提升盈利能力。
- 盈利预测：公司EPS预计持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计未来6个月相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
风险提示
- 电解铝价格波动可能影响公司盈利能力。
- 重点在建项目进度不及预期可能影响业绩表现。
附注
- 分析师：刘岗，执业证号：S1250517100001，联系方式：010-57631191，邮箱：lg@swsc.com.cn
- 投资评级说明：买入、增持、中性、回避分别对应个股相对沪深300指数涨幅的不同区间。
- 行业评级说明：强于大市、跟随大市、弱于大市分别对应行业整体回报与沪深300指数的对比。
