20181026-华泰证券-中国铝业-601600.SH-Q3业绩提升_铝业龙头蓄势待发_4页_1mb

报告摘要

中国铝业（601600）在2018年前三季度实现归母净利润14.96亿元，同比增长11.02%，略超市场预期。尽管营收同比下降10.25%，但公司通过优化成本结构和所得税率调整，实现净利润增长。公司当前股价为3.67元，合理价格区间为3.88~4.43元，维持“增持”评级。

业绩表现：公司Q3营收432.89亿元，同比下降11.05%，环比下降4.62%；归母净利润6.41亿元，同比增长6.76%，环比增长18.70%。公司业绩表现优于预期。
盈利分析：Q3原铝均价14346元/吨，环比下降0.79%；氧化铝均价3067元/吨，环比上升4.25%。尽管铝土矿价格较高，但公司通过成本控制和所得税率调整，实现毛利润环比持平，归母净利润增长。
财务状况：公司Q3末应付债券为70.23亿元，较上半年末增加18.30亿元，主要用于偿还债务。公司前三季度经营性现金流净额为89.81亿元，同比增长6.41%。公司资产减值损失为-0.53亿元，环比减少0.75亿元，显示财务状况改善。
市场信心：公司大股东中铝集团持股比例上升至33.59%，显示对公司前景的信心。公司完成债券发行，进一步优化资本结构。
盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.12/0.14/0.16元，归母净利润分别为17.56/20.86/24.23亿元，较上次预测分别上调3.7%、4.7%、2.3%。
估值分析：基于可比公司约1.1倍的2018年Wind一致预期PB，考虑到公司在铝行业的龙头地位，给予公司1.40-1.60倍PB，对应目标价3.88-4.43元。

股票代码	公司名称	收盘价（元）	EPS（元，2018E）	BVPS（元，2018E）	PE（倍）	PB（倍）
000807	云铝股份	4.15	0.25	4.03	16.60	1.03
600219	南山铝业	2.65	0.20	3.63	13.25	0.73
000933	神火股份	4.13	0.28	3.51	14.75	1.18
600888	新疆众和	4.22	0.25	4.19	16.88	1.01
平均值	-	-	-	-	15.37	1.07