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青龙管业（002457.SZ）研究报告总结

核心内容概述

青龙管业（002457.SZ）是国内输节水领域的龙头企业，主营业务覆盖混凝土管材、塑料管材、复合钢管及设计咨询，其中混凝土管材占比最大，是公司盈利的主要来源。公司受益于国家水利投资政策及区域市场需求，未来成长性值得期待。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年：公司实现营业收入24.37亿元，同比增长18.07%；归母净利润1.43亿元，同比减少14.59%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.83%。
• 2022年第一季度：公司实现营业收入2.98亿元，同比增长26.77%；但归母净利润亏损203.5万元，同比下降134.53%。
• 行业周期性：一季度为淡季，产能集中在二、三季度释放，影响公司短期盈利能力。

2. 业务结构

• 分产品：混凝土管材（占比52.42%）、塑料管材（27.43%）、复合钢管（10.36%）、设计咨询（9.07%）。
• 分地区：西北地区为最大市场，占比72.63%，同比增长20.43%；华北次之，占比16.94%，同比增长9.19%；华中8.03%，华东2.4%。

3. 成本与利润

• 成本结构：原材料占比高（2021年74.76%），受聚乙烯、聚氯乙烯、预应力钢丝等价格大幅上涨影响，毛利润承压。
• 毛利率：2021年为26.37%，较2019年（35.06%）及2013-2019年平均值（31.33%）明显下降。
• 分产品毛利率：混凝土管毛利率上涨3.99%，塑料管下降1.81%，复合钢管下降23.12%。

4. 非主营业务损益

• 2021年：非主营业务损益对利润总额影响较大，财务费用同比上升1785.62%，主要因短期借款增加及财政贴息减少；投资收益大幅减少，资产及信用减值损失增加，影响净利润。
• 2022年一季度：期间费用率上升至27.12%，研发费用同比增长51.92%，财务费用同比上升38.3%，整体费用压力增加。

5. 未来增长预期

• 行业前景：管道行业处于成熟期，但需求仍稳步增长，受益于“十四五”规划、国家节水行动、水网骨干工程等政策支持。
• 公司优势：作为西北地区最大的供排水管道制造企业，公司产品种类全、市场覆盖广，且在PCCP领域占据领先地位。
• 在手订单：公司2022年已中标两个重大项目，预计对业绩有积极影响；2021年结转至以后报告期执行的合同金额达12.28亿元。

关键信息

1. 财务指标

• 总股本：335百万股，实际流通A股与总股本一致。
• 流通市值：29.37亿元。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预计分别为28.03亿元、31.39亿元、34.53亿元。
  • 归母净利润预计分别为1.59亿元、1.78亿元、1.95亿元。
  • 每股收益（EPS）预计为0.47元、0.53元、0.58元。
  • 市盈率（PE）预计分别为18.7倍、16.5倍、15.1倍。

2. 估值水平

• PB（市净率）：公司PB为1.35，低于可比公司（韩建河山、龙泉股份、雄塑科技）的平均PB（1.65），估值相对较低。

3. 战略布局

• 设计咨询平台：通过收购宁夏水利设计院，公司已建立全国性设计网络，分支机构达19家，未来将推进工程总承包平台建设。
• 业务整合：设计、咨询、采购制造、施工一体化，提升整体服务能力。

风险提示

• 原材料价格波动：聚乙烯、聚氯乙烯、预应力钢丝等价格持续上涨，成本端承压。
• 新冠疫情扩散：可能影响业务开展及项目进度。
• 政策变化：国家投资政策调整可能对行业产生影响。
• 应收账款风险：2021年应收账款余额达13.24亿元，占总资产比例26.46%，回收风险较高。
• 基建投资不及预期：若国家基建投资规模低于预期，将影响公司业绩增长。

投资评级

• 公司评级：增持
• 理由：公司作为行业龙头，受益于政策支持和区域市场需求，未来三年营收及净利润增速预计稳定，估值相对较低，具备成长潜力。

总结

青龙管业作为国内输节水领域的龙头企业，业务结构以混凝土管材为主，西北地区为其核心市场。尽管2022年一季度净利润亏损，但全年业绩有望受益于在手订单及政策推动。公司未来成长性良好，估值相对可比公司较低，因此给予“增持”评级。然而，需关注原材料价格波动、应收账款回收及基建投资不及预期等风险因素。